多一个角度看伊利,继续推荐食品饮料2013年策略交流....pptVIP

幻灯片最后附有重要免责声明 多一个角度看伊利，继续推荐——食品饮料2013年策略交流（附件1）2013-11-11 苏铖 食品饮料 (8621) 2032 8510Cheng.su@ 主要观点 从市场的回顾来看，我们认为今年大众品巨大超额收益来自业绩和估值双升（涨幅60%左右，估值涨了40%左右）、白酒市值的严重缩水 2014年关注大众品股价上涨动力因素的变化——业绩增速回落，估值回落概率大；白酒趋势反转期待，是否过度低估（高股息率、历史最低估值等） 预计从销售增长而言，2014年是大众品相对小年，若以往经验参照的话，绝对收益一般，但相对收益仍然可观，个股选择的重要性更加凸显 多数品种仍然值得中期和长期看好，但从1-2年看，节奏更重要 关注改制、国企改革主题下的投资机会（金枫酒业、老白干酒） 关注好的行业和优质公司始终是“穿越周期”的不二选择，2014年继续重点推荐关注行业为乳制品、调味品、啤酒和植物蛋白 。推荐乳制品为行业组合核心，继续推荐光明乳业、伊利股份等，继续推荐承德露露，战略推荐啤酒。 目录 第一部分 奶粉恢复很好，份额提升明显 伊利股份：选择乳业，选择伊利 高端扩容，差异化竞争，原奶供给紧张情况下低端奶收缩 低端收缩，高端投入聚焦，行业竞争一定程度减缓，销售费用率下滑明显，对冲原材料成本引发的毛利率下降 行业性提价消化成本，结构升级也较为顺利 管理层利益相对更加一致，3季度业绩低于预期，实际可能是延后释放利润 伊利质地不逊于青岛啤酒，估值不应低于青岛啤酒 风险提示：经营稳健，但业绩释放节奏仍然较难把握（讨论：肉在锅里） 伊利股份：奶粉业务表现超预期？ 按NLS市场数据，2011年9月-2011年12月，伊利股份的综合市场份额都在8.5%以上，2012年1月-2012年7月，综合市场份额都在8%以上，2012年8月-2013年5月市场份额都在7.5%以下 6月以来，伊利股份奶粉综合市场份额持续提升，6月8%，7月8.3%，8月9.6%，9月9.5% 图表1. 8月份开始伊利股份市场份额迅速提升 资料来源： NLS，中银国际整理 伊利股份：奶粉业务表现超预期？ 今年合生元仍然是表现最为抢眼的奶粉品牌，从NLS数据看，2011年以来持续保持高增长，6、7月销售增速也是最为领先； 8、9月最为抢眼的是伊利股份和惠氏，此两家公司以及合生元预计是分享多美滋份额最多的企业，由于渠道差异，我们认为贝因美也分享了较多的多美滋份额 图表2. 8、9月份伊利股份奶粉销售收入增速20%以上 资料来源： NLS可比统计口径，中银国际整理 伊利股份：奶粉业务表现超预期？ 伊利股份自2012年6月疑似汞超标事件影响以后，NLS数据显示持续负增长，2013年1季度所统计的渠道口径月度负增长最低达到20%以上 伊利股份的奶粉增速持续回升，从市场份额情况来看，创了2011年9月份以来的新高 图表3. 伊利股份恢复增长渐入佳境 资料来源： NLS可比统计渠道，中银国际整理 目录 第二部分 伊利股份季度业绩调控前科 伊利股份：季度业绩调控？ 图表4. 13年情况同10年情况类似 资料来源： 公司数据，中银国际整理 　 2010年1季度 2010年2季度 2010年3季度 2010年4季度 销售商品和提供劳务收到现金/营业收入 1.1 1.16 1.19 1.3 销售商品和提供劳务收到现金同比增长（%） 60.23 11.2 26.35 3.31 营业收入同比增长（%） 36.94 8.38 24.73 22.12 净利润同比增长（%） 10.07 56.09 -24.2 86.21 毛利率（%） 32.15 31.4 27.95 30.0 伊利股份：季度业绩调控？ 图表5. 11年4季度和12年1季度也存在这个情况 资料来源： 公司数据，中银国际整理 　 2011年3季度 2011年4季度 2012年1季度 2012年2季度 销售商品和提供劳务收到现金/营业收入 1.22 1.35 1.02 1.24 销售商品和提供劳务收到现金同比增长（%） 20.05 39.27 8.53 20.24 营业收入同比增长（%） 16.88 34.37 13.21 10.50 净利润同比增长（%） 192.32 72.68 183.35 -47.72 毛利率（%） 27.85 25.84 30.52 29.55 * 谢 谢 ！ * bloom\BOCHKResearchPrez\May 24\New Background\2. Business Strategy_v3.ppt * bloom\BOCHKResearchPrez\M