第九章 信用风险.ppt

期限结构模型：扩展二 扩展二：期限从一期变为多期 如果银行发放贷款或购买债券的期限不是一年，而是多年，也可以利用该模型来估算违约风险大小 假设两期收益率曲线中,一年期与二年期零息国债的到期收益率分别为i1与 i2，而一年期与二年期风险债券的收益率分别为k1与 k2，两债券第一年底的一年期远期利率分别为2f1与2c1，则根据无套利原则 对于国债而言，有：(1+ i2)2 = (1+ i1)(1+2f1) 可得到：2f1= (1+ i2)2 / (1+ i1)-1 对于企业债券而言，有：(1+ k2)2 = (1+ k1)(1+ 2c1) 可得到：2c1=(1+ k2)2 /(1+ k1)-1 在第一年的企业债券回收概率p1＝(1+ i1)/(1+ k1) 在第二年的企业债券回收概率p2＝(1+ 2f1)/(1+2c1) 1- p1 和 1- p2 是企业债券各年的边际违约概率，则两期的累积违约概率为：Cp = 1 – p1 p2 9-* 期限结构模型：扩展二例题 一年期零息国债的到期收益率为10%，而一年期企业债券的收益率为14.8%，二年期零息国债的到期收益率为12%，而同期企业债券的收益率为19.4%，求两年期债券的违约概率。 根据有关数据，i1 = 10%, i2 = 12%意味着2f1= (1+ 12%)2 / (1+ 10%)-1 ＝14.04%。 k1 = 14.8%, k2 = 19.4% 意味着2c1 = (1+ 19.4%)2 / (1+ 14.8%)-1＝24.18%。 第一年的还款概率p1 = (1+ i)/(1+ k)＝(1+ 10%)/(1+ 14.8%)＝95.82%， 第二年的还款概率p2＝(1+ 2f1)/(1+2c1)＝91.83%， 因此，第一年与第二年的边际违约概率分别为4.18%与8.17%，而两期累加违约概率为： Cp =1－p1 p2＝12.01% 9-* KMV模型 利用期权定价理论来评估借款人的预期违约概率 许多大银行采用KMV方法估算信用风险大小 从期权角度看债务 9-* Long a call option Write a put option 11-* 用期权定价模型为贷款定价 Merton 证明有风险的贷款的价值为: F(t) = Be-it[(1/d)N(h1) +N(h2)] 用 yield spread 可以表示为: k(t) - i = (-1/t)ln[N(h2) +(1/d)N(h1)] 其中 k(t) = 风险贷款的Required yield ln = Natural logarithm i = 和风险贷款期限相同的无风险利率 t = 剩余的距离到期日的时间 但是的估计需要知道企业资产的市场价值和资产的风险。KMV用股权的市场价值和风险来代替资产的市场价值和风险。 KMV的预期违约概率（EXPECTED DEFAULT FREQUENCY, EDF) KMV模型 优点 具有比较充分的理论性，以期权定价模型为理论基础 将资本市场与银行贷款决策进行了有效结合 应用广，特别适用于应评价上市公司的信用风险，可用于任何公开上市交易的公司 对市场变化反应敏感，EDF数据可以每季更新 缺点 对非上市公司，由于缺乏股票交易数据，可能无法应用 KMV的结果对股票市场的变动过于敏感 更关注系统风险和短期违约风险，而无法衡量非系统风险和长期风险 9-* RAROC 模型 风险调整的资本收益（Risk Adjusted Return On Capital，RAROC） 将贷款净收益与贷款潜在亏损或风险值进行对比，以反映贷款的风险回报大小 RAROC =调整后的收益 / 风险调整后的资本 调整后的收益＝利差＋手续费收入－经营成本－预期损失 风险调整后的资本＝贷款的市值在一年内的最大变化值的相反数 RAROC的分母衡量的是银行在一定时期内的风险值，可以利用贷款久期模型来估计贷款值得最大损失 银行贷款的久期为：D＝－ΔL/L×[（1＋r）／Δr] 银行利用该模型进行贷款决策时，只有当贷款的RAROC 高于一个基准收益率(the RAROC benchmark)时，该贷款才会被发放 9-* 资产组合的信用风险 金融机构一般会持有多种资产，这些资产之间的信用风险会相互作用。因此，金融机构要构建合适的资产组合来控制风险 资产组合理论 当组合中各资产不完全相关，即相关系数小于1，就会降低风险，特别是当成负相关时，其资产组合收益的波动性就会较小 有效资产组合：在既定风险下收益最大化或者在收益一定时风险最小化 9-* 资产组合的信用风险 资产组合管理者模型（Portfolio Management Model） 为了寻找资产组合的有