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中国外汇储备的影响因素分析 金融双语 张 张一、分析与提出问题 选题意义：最近一些国家以我国外汇储备增长迅速为由向人民币汇率施压。那些因数对我国外汇储备增长有实际贡献，有助于制定合理的外汇储备和人民币汇率政策。本报告利用中国自1984年年度国际收支数据，通过建立外汇储备的影响因数模型，适当的扣除出口和外商直接投资对国际收支余额增长的重复贡献，并考虑到国际收支规模的影响以及政治的因数，对进出口和外商直接投资对我国外汇储备增长的实际贡献进行测算。 主要内容：要求人民币升值观点的依据之一是中国快速增长的外汇储备。截止到2003 年6月份中国外汇储备达到了历史上的高点3465亿美元比去年猛增了601亿美元。于是一些人很自然地把中国的巨额外汇储备与中国对外出口联系起来。认为外汇储备的激增来自长期的贸易顺差，而长期的贸易顺差是由于人民币人为低估造成的。与对经常项目的关注相反，资本流入对外汇储备的贡献没有得到足够的注意。探讨外汇储备增长的主要原因对考量人民币汇率升值压力有重大意义。如果外汇储备增长主要来源于我国出口创汇，则说明我国经济的基本面有很大的发展，带动人民币成为强势货币，人民币确实存在着较大的升值压力。但是如果我国外汇储备的激增很大程度上是由于外来资本的流入造成的，在考察人民币升值压力时就应该将这部分因素分开考虑。我们知道，外来资本有着很大的不确定性。当本国经济发展良好时，大量的外来资本流入，导致外汇储备增加。当本国经济恶化时，则会出现大量外来资本流出，出现外汇储备流失，可能会影响正常的经济秩序，给本国经济发展带来很大困难。因此，由贸易顺差所导致的储备增加与资本流入所导致的储备增加对汇率水平的压力是不同的。在经常项目中，我国的服务贸易比例很小，仅占经常项目总额的八分之一左右，而且长期处于逆差。因此在经常项目中，我们主要考察出口对储备增长的贡献。 对于资本项目，按照Paul R. Krugman的分类“外来资本的流入主要有五种方式：外商直接投资、证券投资、债券融资、银行贷款、官方借贷。”自90年代以来，外商直接投资成为我国利用外资的主要形式。1993年，外商直接投资占全部利用外资的比重为69％，1994年为78.2％,1995年为78%,1996年为76.1%,1997年由于受到东南亚金融危机等的影响,该比例有所下降,为70.3%。1998年又上升到77.6%。截止1998年底，全国累计批准设立外商投资企业324，620家，合同外资金额5724.95亿美元 实际使用外资金额2671.09亿美元(对外经济贸易合作部1999)，外商直接投资成为我国权益性资本流入的主要形式。 二、收集数据 通过查阅中国统计年鉴，上网（中国统计局）收集数据 X1：进口 X2：出口 X3：国外直接投资 Y：外汇储备 ZZ：虚拟变量 单位：亿元 obs X1 X2 X3 Y ZZ 1985 273.5000 422.5000 19.60000 26.40000 0.000000 1986 309.4000 429.0000 22.40000 20.70000 0.000000 1987 394.4000 432.2000 23.10000 29.20000 0.000000 1988 475.2000 552.7000 31.90000 33.70000 0.000000 1989 525.4000 591.4000 33.90000 55.50000 0.000000 1990 620.9000 533.5000 34.90000 110.9000 0.000000 1991 719.1000 637.9000 43.70000 217.1000 0.000000 1992 849.4000 805.9000 110.1000 194.4000 0.000000 1993 917.4000 1039.600 275.2000 212.0000 0.000000 1994 1210.100 1156.200 337.7000 516.2000 0.000000 1995 1487.800 1320.800 375.2000 736.0000 1.000000 1996 1510.500 1388.300