关于加权平均资本的一些思考.pptVIP

关于加权平均资本的一些思考 － 马里奥特公司的案例分析 公司财务第四小组 郑一巍 陈崇迎 杜军锋 刘一平 丁志敏 蔡云翔 第一部分：资本成本之于案例的知识联系 一、资本成本定义分析 由MM理论以及资本成本的原旨定义，资本成本主要取决于资金的运用，而不是资金的来源，即企业的价值在于能创造盈利能力的资产，而不是获得低成本的资金。因此，在考量资金成本时，我们更多将类似投资项目的收益率视作机会成本，作为计算投资项目未来现金流现值的贴现率，而较少运用WACC作为评估一个项目的贴现率。 第一部分：资本成本之于案例的知识联系 一、资本成本定义分析（续） 本案例中，WACC作为最低报酬率计算企业未来现金流现值，在数据较难取得的前提下，也可以作为企业最低报酬率的一种选择。但就投资问题的实质而言，我们还是要清楚资本成本应主要取决于资金的运用。 第一部分：资本成本之于案例的知识联系 二、政府对于基准利率的调控影响WACC 受美国经济环境的影响，美联储会对其基准利率进行调控，这势必会影响无风险收益率，也就间接影响负债成本和权益成本的相关测算，且由于影响程度的持续效应及影响程度各不相同，可能会造成WACC波动性较大，影响用WACC对投资项目的评价效果。 第二部分：案例公司分析 一、WACC的构成及其财务数据 （一）WACC的构成 WACC为加权平均资本成本，通过负债成本和权益成本的加权平均计算。本案例的一切出发点均是如何降低WACC。 第二部分：案例公司分析 （二）举债能力和负债成本 第二部分：案例公司分析 1、负债成本的简单计算 按照定义，负债成本可以理解为企业发行债券的利率。根据案例的文字说明，马里奥特的加权平均负债成本介于8.20%~10.25%之间。 2、财务数据分析 （1）负债成本与分部项目匹配 由材料中，我们得知，公司使用长期负债的成本计算住宿资本成本，即10.05%；使用较短期的负债来计算饭馆和合同服务的负债成本，约8.30%~10.52%。 第二部分：案例公司分析 （2）负债高于政府利率部分的差异分析 据路透资料，1988以后的几年时间内，美国国债利率步入下行通道，据此推断，公司的负债利率也走下行通道。由于住宿分部的浮动利率负债比重较大，负债成本相应降低，且其销售利润率（由表8.4.4推算，这里住宿以租代购的战略使其销售利润率相对较高，将在下文详述）在分部中保持较高水平，因此其高于政府利息率的部分最低。 第二部分：案例公司分析 （3）最大限度使用负债 由于负债的成本存在较大不确定因素，公司使用利息保障倍数目标来决定资本结构中的负债，以最大限度使用负债。 第二部分：案例公司分析 （三）权益成本 根据推算，1986年公司权益成本在17％以上，而1987年公司的权益成本下降明显，仅5.5%左右，由于ROE达到22％（一定程度可看作权益成本），据此推断，1987年推算出来的权益成本受各种因素影响（如美国基准利率降低等），较不准确，至少应维持在1986年水平。 综上所述，负债成本低于权益成本。 第二部分：案例公司分析 二、公司财务决策的简要剖析 1、经营而不是拥有旅馆的资产 由表8.4.4表，住宿的折旧费用与另外两个分部相当，租赁支出体现在费用，且销售利润率高于另外两个分部，因此上述决策对于降低公司负债成本是有利的。 第二部分：案例公司分析 2、投资于能增加股东价值的项目 根据NPV的计算公式，上述决策增加未来现金流的流入量，增加NPV。 3、优化使用负债 通过上述分析，负债成本低于权益成本，因此有限使用负债。 4、购入价值低估的股票 公司的投资项目如果不能达到WACC，就不如放弃，转而去股票市场购买本公司股票，以回购的方式确保公司股东的持有股票的收益率不低于其最低收益率。 第二部分：案例公司分析 三、后续说明 由于债券市场利率变动频繁，较难预测负债成本与权益成本孰低，为公司的后续决策带来一定难度。 谢谢！ * * 1.80% 75% 25% 42% 饭店 1.40% 60% 40% 40% 合同服务 1.10% 50% 50% 74% 住宿 1.30% 60% 40% 60% 马里奥特 负债高于政府利率部分 固定利率的负债百分比 浮动利率的百分比 资本中的负债百分比 　 9.36% 9.92% 10.33% 11.27% 9.39% 8.86% 饭店销售利润率 5.75% 6.93% 7.48% 7.81% 7.54% 6.22% 合同服务销售利润率 9.87% 9.66% 9.79% 9.82% 10