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扩张式并购是对企业财务能力的严重挑战  中国企业因扩张过渡导致死亡的例子  巨人（史玉柱：手头有钱就想着去投资）、南德（牟 其中）、三九集团（赵新先：离职时集团负债98亿）、 德隆（唐万新：千万不要学GE ）  最近的格林科尔  韩国的大宇  中国不乏豪情壮志企业家 成为GE ：中国企业家的目标？ 中国人学习GE ： （1）多元化 （2 ）金融与产业的结合——一个注定失 败的梦幻组合：以为有了金融业，可以 为企业帝国的发展来来永不中断的现金 流 三九案例  1994-1998，以低成本为主题完成第一轮扩张。因为赵新先和三 九的大名，很多地方政府愿意将企业“ 白送”给三九。  赵新先声称三九通过多元化要将资产放大1万倍  三九越来越偏离并购的主线。最初，赵新先曾提出兼并的对象 是与食用相关的产业，后来变为“市场需要什么，我们就兼并深 产这些产品的企业”  1995-1997年底，共有60名三九骨干被派出去创业，收购企业近 50家。其中承债式收购占一半。  2001年，在2000年年度总结大会上，赵新先说：“从我这个报告 开始，三九就定位为全球跨国公司了。”“三九将借鉴国际著名企 业的发展经验，建立金融集团和网络集团，通过金融集团为主 营业务和网络集团服务。”  2004年5月17 日，赵新先离职时集团负债98亿 格林科尔  1997年，凭借自己的发明“顾氏热力循环系 统”，顾雏军创办格林柯尔科技控股有限公 司，并于2000年7月在香港创业板上市，顾通 过其注册于BVI群岛的个人全资公司—— GreencoolCapitalLimited持有格林柯尔控股 62.6%的股份；随后的2001年，顾雏军控股 的顺德格林柯尔公司斥资5.6亿元，收购了时 为中国冰箱产业四巨头之一的广东科龙电器 20.6%的股权；2003年5月，顺德格林柯尔又 以2.07亿元收购了当时国内另一冰箱产业巨 头美菱电器20.03%的股权；2003年12月，新 登场的扬州格林柯尔创业投资有限公司斥资 4.18亿元，收购亚星客车60.67%股权；2004 年4月，收购势头猛如破竹的格林柯尔又下一 城，借扬州格林柯尔创业投资有限公司以 1.01亿元的价格入主ST襄轴。 顾雏军 BVI （全资） 顺德(控股) 扬州（其父） 科龙 st亚星 香港 美菱 st 襄轴 顺德格林柯尔、扬州格林柯尔均是顾雏军专为收购而设的 私人公司。其中扬州格林柯尔成立于2003年6月20日，顾雏 军持有扬州格林柯尔90%股份，其父顾善鸿持有10%股权。 扬州格林柯尔注册资本10亿元，用于收购亚星客车与ST襄 轴所耗资金5.19亿元，恰好控制在其注册资本金50%附近。 格林科尔历史  科龙电器2003年净利润高达2.02亿元人民币； 而2004年度三季报显示，截至2004年9月30 日，科龙电器的货币资金为34.44亿元，净利 润约2.06亿元，经营状况良好，冰箱、空调的 销售收入与2003年同期比较增加6.01% 。另 外，公司经营活动产生的现金流净额为12亿 元，现金流充裕。 顾雏军在2005年1月20日，还当之无愧地登上 了第二届“胡润资本控制50强”名单的榜首，第 一届的榜首是德隆唐氏兄弟。 突发事件： 2005年4月，科龙发布公告，经德勤会 计事务所审计，科龙电器预计2004年度 将出现亏损，全年亏损金额约为6000万 元人民币。 顾氏运行手段  介入时公司处于死亡边缘：曾经的ST科龙； 目前的ST襄阳轴承、ST亚星轴承  收购