金融衍生工具 互换.pptVIP

Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright © John C. Hull 2010 互换 1 主要内容 互换的定义 为什么要互换：比较优势理论 互换后总收益分配 标准利率互换 固定息与固定息货币互换 互换定价（拥有互换产生的价值） 其它类型的互换 作业 互换的定义 定义 指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的期限里的各时间点，交换不同金融工具对应的一系列支付款项或收入款项的合约。 金融互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列现金流的合约。 持有负债、资产或证券组合就是持有某一现金流 如持有负债将有现金流流出，持有资产将有现金流流入。 互换与远期的相似性 互换的价格和价值类似远期，若换回的东西升值则互换价格和价值将提升 互换的例子 从2010年3月5日开始的3年期的利率互换合约 1微软向英特尔支付年息5%、本金1亿美元所产生的利息 2做为交换，英特尔向微软支付6个月期及由同样本金产生的利率为Libor的浮动利息 3合约约定双方每6个月末互换现金流差额，且浮动利率在每6个月初确定 若浮动利率先后为4.2、4.8、5.3、5.5、5.6、5.9%,求双方在各时间点交换的现金流及其差额 微软的现金流及现金流差额 5 利用标准利率互换转变负债性态 若微软已持有Libor+0.1%利率、面值1亿美元的3年期浮动利率贷款。 当微软进行如上的互换合约后，整个投资组合的包括以下3笔现金流： 1支付给外部贷款人的利率为Libor+0.1% 2在互换合约中支付5% 3在互换合约中收入Libor 投资组合（3笔现金流）净支出 利率5.1%，以上互换将微软的Libor+0.1%浮动负债变成5.1%的固定负债 若英特尔已持有利率5.2%、面值1亿美元的3年期固定利率贷款。那么以上互换使其固定贷款变成怎么的浮动贷款呢？ 利用标准利率互换转变资产性态 若微软已持有券息率为4.7%、面值1亿美元的3年期债券。 当微软进行如上的互换合约后，整个投资组合的包括以下3笔现金流： 1债券收入4.7% 2在互换合约中支付5% 3在互换合约中收入Libor 投资组合（3笔现金流）净收入 Libor-0.3%，以上互换将微软的利率为4.7%的固定资产转换为利率Libor-0.3%的浮动资产 若英特尔已持有收益率Libor-2%、面值1亿美元的3年期的投资。那么以上互换使其浮动资产变成怎么的固定资产呢？ 利用互换合约进行其它形式的转换（以微软的视角） 在时间轴上标出原始证券的现金流 在加上微软在互换中的现金流 1在互换合约中支付5% 2在互换合约中收入Libor 各时点上的现金流净值就是新组合的现金流 最典型的转换（找原始证券及说明转换过程） 固定负债与浮动负债的转换 固定资产与浮动资产的转换 负债与资产的转换（一般情况下互换中的收支相等） 为什么要互换：比较优势理论一 科比与小陈的篮球与锄草故事 二人每天有8小时生产时间，除了篮球和锄草其它都不会做，如何分配生产资料和生产成果才最优呢？ 绝对优势下 篮球：科比100万美元/时，小陈200美元/时 锄草：科比50美元/时，小陈100美元/时 科比篮球有优势，小陈锄草上有优势 科比8小时均打篮球，小陈8小时均锄草，二者收益均提升 总收益比二人做两份工作收益高 比较优势下 篮球：科比100万美元/时，小陈200美元/时 锄草：科比100美元/时，小陈50美元/时 科比在篮球和锄草均有绝对优势 但考虑机会成本后，科比只在篮球上有优势，而小陈在锄草有优势。 科比把锄草的时间用于打篮，请小陈锄草（科比多挣的远大于小陈亏的） 此时总收益仍将提高 为什么要互换：比较优势理论二 微软与英特尔的利率互换故事 微软希望借入浮动贷款，但其优势在于固定贷款 英特尔希望借入固定贷款，但其优势在于浮动贷款 策略及现金流 微软帮英特尔借入固定贷款，由英特尔还固定利息（钱给微软） 英特尔帮微软借入浮动贷款，由微软还浮动的利息（钱给英特尔） 各方福利提升情况 总成本下降，下降的额度由双方及交易商分享 为什么要互换：比较优势理论三 WB与IBM的货币互换故事 WB需要瑞士法郎这类绝对利率水平较低的货币进行负债管理；IBM希望筹集美元资金避免汇率风险。 WB在欧洲债券市场上信誉卓著，筹集美元资金的成本低于IBM公司，而IBM发行瑞士法郎债券的筹资成本低于世界银行。 策略及现金流 WB帮IBM借入美元，由IBM付息还本（钱给WB） IBM帮WB借入瑞士法郎，由WB付息还本（钱给IBM） 各方福利提升情况 总成本下降，下降的额度由双方及交易商分享 标准利率互换 标准利率互换的定义 1指双方同意在未来的一定期限内，根据同种货币的同样的名义本金交