利率期限结构研究综述--图文.ppt

利率期限结构研究概述 利率期限结构研究评述参考 林海，郑振龙. 利率期限结构研究评述[J]. 管理科学学报，2007,10(2): 79-93 利率期限结构 利率期限结构 (term structure) 指的是某个时点不同期限的利率所构成的一条曲线 利率期限结构 某个时点 零息债券的到期收益率等于该时刻的利率  利率期限结构也可以表示为某个时点零息债券的收益率曲线(yield curve) 利率期限结构 资产定价、产品设计、风险管理、投机等的基准 利率期限结构研究分类 利率期限形成假设 利率期限结构静态估计 利率期限结构自身形态 的微观分析 利率期限结构动态模型 利率期限结构懂爱模型的实证检验 1.利率期限结构形成假设 利率期限结构由不同期限的利率构成的一条曲线 1.利率期限结构形成假设 由于不同期限的利率之间存在差异，所以利率期限结构呈现： 向上倾斜 向下倾斜 下凹 上凸 1.利率期限结构形成假设 为了解释这些不同形状 提出集中理论假说 理论假设 市场预期假说 市场分割假说 流动性偏好假说 市场预期假说 又称“无偏预期”理论 认为利率期限结构完全取决于对未来利率的市场预期 市场预期假说 如果预期未来利率上升，则利率期限结构会呈上升趋势 如果预期未来利率下降，则利率期限结构会呈下降趋势 市场预期假说 市场预期理论中， 在特定的时期内，市场上预计所有债券都取得相同的即期收益率 市场预期假说 长期债券是一组短期债券的理想替代物 长、短期债券取得相同的利率 市场预期假说缺点 预期理论有一个基本的假定是对未来债券利率的预期是确定的 利率期限结构形成假说检验 英国市场 Cargill(1975)利用英国资料对利率期限结构的预期假说进行实证分析 结论：拒绝市场预期假说 利率期限结构形成假说检验 美国市场 Lee(1989)利用在代表投资者效用最大化的基础上，使用广义矩法分析市场预期假说的非线性关系 结论：时变风险溢酬对战后美国债券市场很重要 利率期限结构形成假说检验 美国市场 Culberson(1957)分析流动性风险溢酬等影响利率期限结构的因素 结论：预期市场假说不能解释美国战后资料 利率期限结构形成假说检验 美国市场 Campbell(1986)对利率期限结构进行线性估计，证明不同形式的市场预期假设在常熟的风险溢酬条件下可以同时成立 利率期限结构形成假说检验 美国市场 Campbell Shiller(1991)分析长短期利率差距对将来利率变动的预期能力，发现与市场预期假设不符的一些现象 利率期限结构形成假说检验 美国市场 Mankiw Miron(1996)通过将历史资料划分为不同的区域用实证方法分析利率期限结构的市场预期假设 利率期限结构形成假说检验 美国市场 Bekaert, Hodrick Marshall(1997)分析市场预期假设回归模型中的小样本偏误问题 小样本时间序列可以导致估计的偏误 利率期限结构形成假说检验 全球市场 McCown(2001)利用8个国家的数据，分析利率期限结构形状和股票是市场收益之间的相关性 利率期限结构形成假说检验 利率期限结构倒转时，3个国家出现负风险溢酬 美国和德国的利率期限结构倒转，其他国家会出现负的风险溢酬  存在一个世界性风险因子 利率期限结构形成假说检验 中国市场 庄东辰(1996)，宋淮松(1997)分别利用非线性回归和线性回归分析我国零息债券 利率期限结构形成假说检验 中国市场 杨大楷，杨勇(1997) 姚长勇，梁跃军(1998)研究国债收益率 利率期限结构形成假说检验 结论：同业拆借利率基本上符合市场预期理论 长短期利率的差可以作为未来利率变动的良好预测 短期利率存在一些过度反应的现象 利率期限结构形成假说检验 中国市场 唐齐鸣，高翔(2002)用同业拆借市场的利率数据对与其理论进行实证分析 结论：同业拆借利率基本上符合市场预期理论 利率期限结构形成假说检验 这些研究大部分停留在息票债券 的到期收益率上 没有真正意义上的利率期限结构 利率期限结构形成假说检验 市场调查资料 Froot(1989)根据市场调查资料对市场预期假设在估计将来利率的有效性进行实证分析 市场预期假设在短期内无效 长期内具有一定的估计能力 市场分割假说 金融市场被不同期限的债券所分割开来的 不同期限的债券之间完全不能替代 市场分割假说 法律、偏好或其他因素的限制投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移 市场分割假说 证券市场不是一个统一的无差别的市场 分别存在着短期市场、中期市场和长期市场 市场分割假说 不同市场上的利率分别由各市场的供给和需求决定 市场分割假说 当长期债券供给曲线与需求曲