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 VaR及其在券商风险管理中的应用 报告要点： VaR 模型近年来在国外兴起，并被全球各主要的银行、券商和其他金融机构所接受，用来计量和管理所面临的市场风险。 证券公司面临的主要风险包括市场风险、流动性风险、信用风险以及操作风险等，公司整体风险等于上述风险汇总。券商的风险限额体系可分为三个层次：即公司总的风险限额，承销、自营及资产管理部门的风险限额和各部门内各交易员的风险限额。 证券公司利用VAR方法进行营运资金的管理，制定投资策略，通过对所持有资产风险值的评估和计量，及时调整投资组合，以分散和规避风险，提高资产运营质量和运作效率。 为了分析公司所面临的风险，我们首先需要确定收益率所具有的分布，然后根据VaR模型，对风险作出整体评估。在利用VaR模型的具体操作过程中，首先必须确定以下三个基本的参数：时间范围、观察期间以及置信水平。 作者：徐向阳 电话：0755e-mail: ccerpk@126.com 报告编号：2011053 完成时间：2011-7-25 独立声明：本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 摘 要 II 1. 引言 3 2. VaR研究方法 3 3. 证券公司面对的风险 5 3.1市场风险 5 3.2信用风险 6 3.3流动性风险 6 3.4操作风险 7 4. 基于VaR的券商风险管理 8 5. 基于VaR构建证券公司动态风险监测系统 10 免责声明 13 参考文献 14 摘 要 VaR指“处于风险之中的价值”，其定义表述是：在给定的置信水平和目标时段下预期的最大损失（或最坏情况下的损失）。VaR 模型近年来在国外兴起，并被全球各主要的银行、券商和其他金融机构所接受，用来计量和管理所面临的市场风险。自从1993年G30发表《衍生产品的实践和规则》的研究报告并竭力推荐各国银行使用VaR风险管理技术后，巴塞尔委员会于1995年4月发布文件《关于市场风险资本要求的内部模型法》(1995)，具体介绍了VaR模型及运用于银行市场风险管理的合理性。同年12月，美国SEC也要求美国公司将VaR模型用于衍生交易活动信息披露。 由于我国金融衍生品市场尚不发达，可以投资的资产种类并不多，因此我国券商面临的风险没有海外发达市场那么大。但由于我国券商在风险管理上缺乏经验，面对海外券商的竞争和金融交易工具的不断增加，证券公司将面临越来越多的风险。 VAR方法是证券公司进行投资决策和风险管理的有效技术工具。证券公司利用VAR方法进行营运资金的管理，制定投资策略，通过对所持有资产风险值的评估和计量，及时调整投资组合，以分散和规避风险，提高资产运营质量和运作效率。以摩根斯坦利公司为例，公司利用各种各样的风险规避方法来管理它的头寸，包括风险暴露头寸分散化、对有关证券和金融工具头寸买卖、种类繁多的金融衍生产品（包括互 换、期货、期权和远期交易）的运用。公司在全球范围内按交易部门和产品单位来管理与整个公司交易活动有关的市场风险。 关键词： VaR 证券公司 风险管理 引言 VaR指“处于风险之中的价值”，其定义表述是：在给定的置信水平和目标时段下预期的最大损失（或最坏情况下的损失）。VaR 模型近年来在国外兴起，并被全球各主要的银行、券商和其他金融机构所接受，用来计量和管理所面临的市场风险。自从1993年G30发表《衍生产品的实践和规则》的研究报告并竭力推荐各国银行使用VaR风险管理技术后，巴塞尔委员会于1995年4月发布文件《关于市场风险资本要求的内部模型法》(1995)，具体介绍了VaR模型及运用于银行市场风险管理的合理性。同年12月，美国SEC也要求美国公司将VaR模型用于衍生交易活动信息披露。 VaR既是一种对风险概率的描述，又是一种应用最广泛的风险度量方法，在国际金融理论和实业界得到了广泛认可。根据Holton（2002），VaR的理念可以溯源到1922年，当纽约证券交易所首先提出根据交易成员的头寸比例计算资本要求，实际上就是VaR中有关资本充足度计算的雏形；1945年Leavens第一次给出了量化计算投资组合价值的例子。Guill（2007）指出，上世纪70年代中期，美国信孚银行（Bankers Trust）的资源管理部门出于风险与资源管理的需要，提出了风险调整资本收益率（Risk-Adjusted Return on Capital，即RAROC）模型。80年代中后期，随着计算机功能的日益强大，Bankers Trust逐步将RAROC模型推广应用于内部各种产品的分析与决策过程，一些商业咨询公司开始把RAROC打包然后作为独立的产品推向市场，一些金融机构也