第十章 信用衍生品.pdf

 根据国际互换和衍生品协会（International Swaps and DerivativesDerivatives Association,ISDA)Association,ISDA)的定义的定义，，信用衍生品是信用衍生品是 一种场外交易（OTC）的金融衍生品，是用来分离和转移 信用风险的各种产品和技术的统称信用风险的各种产品和技术的统称。。  具体而言，信用衍生品是把贷款、证券中的信用风险剥 离出来离出来，，通过某种双边契约通过某种双边契约，，将这种风险转嫁给愿意承将这种风险转嫁给愿意承 担的市场投资者的一种金融衍生品。  信用衍生品的最大特点是在不转移标的资产所有权的前 提下，将一种资产的风险和收益从交易的一方转移到另 一方，将信用风险从市场风险中分离出来。  尽管信用衍生产品出现的时间比较晚，但是自 1993年完成第一笔交易以来，其发展速度惊人。  基础类信用衍生品基础类信用衍生品 ◦ 信用违约互换（CDS） ◦ 信用联系票据（CLN） ◦ 总收益互换总收益互换 （（TRSTRS ）） ◦ 信用价差期权（CSO）  结构结构化产产品 ◦ 抵押支持证券（MBS） ◦ 资产支持证券(ABS) ◦◦ 担保债务凭证担保债务凭证 （（CDOCDO）） ◦ 合成担保债务凭证（Synthetic CDO）  信用违约互换是信用衍生品市场的一个最基础的品种。  CDS是一种建立在参考资产的基础上，风险保护买方 和风险保护卖方事前约定的双边协议。风险保护买方 定期支付一定的费用给风险保护卖方定期支付一定的费用给风险保护卖方，，当参考资产违当参考资产违 约的或有事件发生时，由风险保护卖方支付给买方一 定金额定金额，，以弥补参考资产的违约给买方造成的损失以弥补参考资产的违约给买方造成的损失。。  参考资产可以是单一资产（如单一债券或贷款），也 可以是资产组合 （如一篮子的证券或贷款组合 ）。 可以是资产组合 （如一篮子的证券或贷款组合 ）。  风险保护卖方承担损失的方法一般有两种： ◦ 一是一是 ““实物交割实物交割””，，一旦违约事件发生一旦违约事件发生，，卖保险的一方承卖保险的一方承 诺按票面价值全额购买买家的违约金融资产； ◦ 二是二是 ““现金交割现金交割””，，违约发生时违约发生时，，卖保险的一方以现金补卖保险的一方以现金补 齐买家的资产损失。  信用违约事件是双方均事先认可的事件，其中包括： 金融资产的债务方破产清偿、债务方无法按期支付 利息、债务方违规招致的债权方要求召回债务本金 和要求提前还款和要求提前还款、、债务重组债务重组。。  根据信用违约互换交易的特征，其交易机制如下： 对 投 投 套 套 冲 冲 机 利 CDS的最初功能是被 债权人信用风险管债权人信用风险管 当投资者预期参照当投资者预期参照 CDS的套利功能建立 理。简而言之，通 实体违约概率上升 在特定公司股价与该 过购买以债务人为 时，可以购买CDS； 公司CDS息差之间的 参照实体CDS，债权 当投资者预期参照 负相关关系基础上。 人可以对冲风险人可以对冲风险。。 实体违约概率下降 当公司股价上涨时， 实体违约概率下降 其 息差降低 如果债务人最终违 时，可以出售CDS 。 其CDS息差降低，反 约，则在CDS上获得 如果预期准确，则