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* * Copyright Yong’an Futures Co., Ltd ? 2008. All rights reserved. 用未来思考今天 化工品行情及投机机会分析 研究咨询部 PTA 1、7月下半月，产业链上下游产品没有延续上半月的反弹，有轻微回落，月底企稳。 相对上半月，石脑油裂解利润稳定。从长周期看，相对原油，石脑油价格还是偏低。 下半月， PX与石脑油价差轻微回落，但依旧正常；MX也有轻微回落；相反PTA环节却轻微回升，反映了产业链间利润的动态分配。 合计三个环节的价差变化，在整个7月份，整个产业链景气是在恢复。 7月28日PX与石脑油价差535，PTA与石脑油价差150。 2、PTA生产企业延续上半月的亏损状态，随着企业限产保价，月底亏损减少。 7月28日价差69，远低于美银美林对2012年预估的合理值。 3、7月下半月，纤维涨势好于瓶片，纤维利润有改善，瓶片维持。 纤维利润： 瓶片利润： 考虑到聚酯产品的比例，聚酯环节依然有利润，比PTA环节要好。 4、7月下半月，PTA生产企业亏损加大，PTA负荷降低；相反聚酯负荷有轻微上升。 5、7月下半月，PTA外盘与内盘价差回落，考虑到目前融资成本，目前外盘价格相对内盘依然处于正常水平。从价差扩大再回落看，也反映了前期风险偏好回升的不可持续性。 6、7月下半月，PTA期现价差转负，也反映了前期风险偏好回升后的不可持续。 在期现价差转负的同时，是近远期价差的扩大。前期风险可控的买进卖远的套利实现较大的利润。 7、涤短价格回升，PTA期货价格回落，两者比值有回升，从长周期看，涤短相对于PTA期货价格偏低。 小结： 1、石油——石脑油——PX——PTA整条产业链从先前极度压缩状况下有回升，表明产业状况有好转。 2、但PTA环节利润有回落，考验PX成本支撑。如果从产业链上来看，PTA环节利润继续被压缩空间十分有限。 3、TA负荷回落，而聚酯负荷却有轻微回升。 4、相对来看，涤短价格相对偏低。 5、宏观经济及金融环境不支持投机性溢价，在较大的扩产压力下，PTA动态生产成本将是 PTA价格上限；由于PTA现货价格的相对坚挺，期货严重贴水现货的状况也不持续。 投资机会探讨： 1、7月以来，尽管实体经济依然疲软，但金融市场风险偏好明显回升，但这种回升 不具有可持续性，导致行情的上涨也不可持续。 2、从产业链上看，PTA现货价格下跌空间十分有限，除非油价持续回落。由于PTA 期货相对现货严重贴水，短期做多选择期货更为合适。 3、对比涤纶短纤、棉花价格，涤短目前相对价格偏低。 4、由于风险偏好的不可持续性，当期货接近成本或现货时，可以买现货卖期货； 当1305开始高于1301时，可以考虑买01卖05套利。 假设后期油价稳定在80美元/桶以上，在当前石脑油与油价的价差下，根据美银美林对2012年PTA产业链各环节成本利润关系的预测模型，PTA（现货）合理价格水平在8200元/吨左右。 LLDPE 1、7月下旬，乙烯单体继续回升，石脑油与L外盘相对稳定，产业利润继续向乙烯环节回归。 7月下旬，由于乙烯单体继续上涨，L相对于乙烯的不合理已经明显修复但根据美银美林的预估看，相对石脑油和乙烯来说，L依旧偏高。 7月28日分别为419，300，210。 2、7月下半月，进口盈利继续收缩，内外套利窗口关闭。 3、LDPE相对LL来说偏低，LDPE开始具有取代优势。 4、7月下半月，期货贴水状态再变严重，但月底有改善。如果结合1301合约与1209合约价差变化关系来看，L市场上先前期货相对现货高升水，远期相对近期高升水的结构在疲软的宏观经济背景下也许已经改变。 在期现价差转负的同时，是近远期价差的扩大。前期风险可控的买进卖远的套利实现较大的利润。 5、期货库存处于历史低位，由于现货升水，期货仓单近期有流出，市场存货意愿不强。 小结： 1、从产业链上来看，L生产依旧有利润，目前成本不是L行情驱动因素，根据美林的观 点，L现货目前相对石脑油和乙烯单体偏高。 2、对比国内、期货、外盘价格，期货市场更具优势。 3、流通环节库存较少，支撑目前现货升水。 4、由于宏观经济疲软，L之前期货大幅升水，远期大幅升水的格局也许难再出现。 投资机会探讨： 1、单从产业链上来讲，L价格合理，后期行情更受金融市场风险偏好影响。 2、若认为现货市场有价值，那还不如关注期货市场。 3、如果认可目前生产企业盈利的持续性，LLDPE当前的反弹行情也许还会持续，单边做多近月期货依旧是个选择。 4、基于对近远期价差结构的认识，在1301开始高于1209时（越高安全系数越大），企业可以关注买09卖0