第4章资本成本与资本结构.pptVIP

* * * * * * * * * * This material is found at the beginning of the chapter. * * ★ §4.1 资本成本 §4.2 杠杆原理 §4.3 资本结构 第四章 资本成本与资本结构 * * 理解资本结构的意义； 理解资本成本与资本结构的关系； 掌握资本结构的影响因素； 掌握确定可行资本结构的方法 。 本节学习目标 * * 在金融市场上，企业组织可以通过各种资金来源渠道筹集所需要的资金。 企业组织资产负债表右边列示了各种资金来源。 为了合理地筹集资金，企业组织各种资金来源之间必须保持合理的比例关系。各种资金来源组成的比例关系，称之为资本结构。（注：资本结构包括期限结构、属性结构，我们主要研究属性结构） 资本结构是财务管理研究的一个重要主题。 资本结构 * * 企业组织筹资的目标就要使得企业的综合资本成本最低。 所谓最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。 更严谨来讲，应该用“可行资本结构”而不是用“最优（佳）资本结构”是因为公司理财实践难以穷尽所有的筹资方案，即使能够穷尽所有筹资方案，这些筹资方案在实践中也未必都可行，它们可能受到现实金融市场的制约。 企业的财务经理人只能面对当时现实的金融市场选择现实可行且合理的筹资方案。 资本结构 * * 综合资本成本比较法 每股利润分析法 企业价值比较法 资本结构的确定方法 * * 在做出筹资决策之前，先拟定若干个可能的筹资方案，分别计算其综合资本成本。资本成本最低的筹资方案所隐含的资本结构就是最优的资本结构。 一、综合资本成本比较 * * 例 题 华为公司原来的资本结构如表 筹资方式 金 额(万元) 债券（年利率10％） 普通股（每股面值1元，发行价10元 ，共800万股） 8000 8000 合 计 16000 * * 例 题 普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5％。所得税税率为33％，假设发行的各种证券均无筹资费用。 该企业拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可供选择： 甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12％才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。 乙方案：发行债券2000万元，年利率为10％，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。 丙方案：发行股票363.6万股，普通股市价增至11元/股。 * * * * 乙方案的综合资本成本最低 ， 故应保持原有的资本结构。 * * 优点：容易理解，测算简单。 缺点： 仅以资本成本率最低为决策标准，没有考虑财务风险； 因拟定方案数量有限，可能把最优方案漏掉。 优缺点 * * 资本结构是否合理可以通过分析每股收益（EPS）的变化来衡量，即能够提高每股收益的资本结构就是合理的资本结构。 每股收益不仅受到资本结构的影响，而且受到销售水平的影响。 如何处理上述三者的关系，可以运用每股收益无差别分析法。 二、每股利润分析法 （EPS） * * 方法：比较每种筹资方案下的每股利润 例1：百利公司目前有资金75 000万元，现因生产发展需要准备再筹集25 000万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。假设该公司适用所得税税率为33％。表1列示了原资本结构和筹资后资本结构情况。 * * 表1 百利公司资本结构变化情况表 单位：万元 筹资方式 原资金结构 增加筹资后资金结构 增发普通股 （A方案） 增发公司债券 （B方案） 公司债务（利率8％） 10000 10000 35000 普通股（每股面值10元） 20000 30000 20000 资本公积 25000 40000 25000 留存收益 20000 20000 20000 资金总额合计 75000 100000 100000 普通股股数（股） 2000 3000 2000 说明：发行新股票时，每股发行价为25元，筹资25000万元须发行1000万股，普通股股本增加10000万元，资本公积增加15000万元。 * * 表2 百利公司不同资本结构下的每股利润 单位：万元 项 目 增发股票 增发债券 预计息税前利润（EBIT） 20000 20000 利息 800 2800 利润总额 19200 17200 所得税（税率33％） 6336 5676 净利润 12864 11524 普通股股数（股） 3000