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第九章　　股 票 指 数 期 货 本章出现的关键术语： 基差收敛 基差风险 贝塔系数 资本加权 现金结算　 平价保险费 套期保值比率 市场风险 程序交易 合成指数投资组 合系统性风险 系统性风险 以各种资产为基础的期货合约交易正在持续增长。自1985年以来向交易所和其他制定规章的机关提出关于新商品合约的建议几乎连续不断。期货市场中增长最快的是金融期货。1972年，象农产品、木材，和金属这样的物质性商品占期货交易量的95%以上。现在，这些合约仅相当于期货交易总量的三分之一左右。这一章和下两章将回顾能够代表金融期货的三个主要子集：股票指数期货，外汇期货，和利率期货。 股 票 指 数 及 其 期 货 合 约 要了解期货指数合约首先就要弄清楚其基础资产的性质。人们承诺交割或购买的股票指数是什么？有人可能持有一把大豆或玉米，但换成标准普尔500指数又会是什么呢？怎样才能“购入”或“售出”一个股票指数呢？那些在美国某处正在学习这些合约在投资组合中的潜在作用的银行、退休基金，和个人投资者每天都会提出这样的合情合理的问题。 股票指数 表9－1列出了许多主要的股票指数期货合约。随后的例子集中在最知名和最受欢迎的股指合约上：标准普尔500指数（SP 500）期货合约。 『美国的股票指数期货交易大约有90%是以标准普尔500指数为代表的。』 标准普尔于1917年开始公布SP500指数；最初它是被作为一个评价投资组合管理者和投资顾问的标准而被提出来的。起初在这个指数里只有200种股票，到1957年的时候扩展到500种。在这五百家公司中，有400家工业公司（包括科技公司）、40家金融公司，40家金融公司和20家运输公司。这500家公司的股本合计约为在纽约股票交易所进行交易的全部证券价值的80%。SP500指数目前是商业部的最主要的指标之一，代表大约90%的美国股票指数期货交易。 这个指数是一个资本加权指数；是以500种股票中每一种股票的价格乘以该公司发行在外的股票数量计算。标准普尔通过将这些数字加起来然后再除以指数除数来计算该指数。 表9－2展出了由三个公司形成的一个简单的资本加权指数的例子。当公司发生让产易股、并购、以及类似事件时，需要根据这些变化对除数进行调整，从而使除数在时间上具有可比性。例如，如果标准普尔用一个$30的股票（5千万股发行在外的股份）代替一个$50的股票（1亿股发行在外的股份），这一举动就用15亿美元代替50亿美元的股本。若不进行调整市场会呈现下跌的现象，然而这并非是股市下跌的情况。标准普尔调整除数以抵消这个影响。注意：对于资本加权指数，分拆股票并不会改变除数。 股票指数期货合约 上一章涵盖了基本的期货原理：套期保值的作用、投机商的重要性、基础商品的标准化，以及交割过程。除了交割事宜外，股票指数期货合约在所有的方面都与传统的农产品期货合约相似，指数期货用现金而不是交割基础资产来结算的。如同其它期货合约一样，股票指数期货是一种对在预定的未来日期以确定价格买进或卖出某特定指数的标准单位的承诺。 SP 500股票指数期货合约 表9－3列出了SP 500股票指数期货合约的特征。不像大多数其他的商品合约，在合约到期时该期货合约没有实际交割机制。所有合约以现金结算结束。在履行合约时让投机商或套期保值者交割500份不同的股票是不切实际的。在交割时间我们才能知道指数的价值，因此借记或贷记产生盈利或亏损的帐户要更便利一些。在合约结束时你实际交割的是指数的初始交易价格和指数的最终交易价格之间的美元差额。 『股票指数期货没有交割机制；所有的平仓合约都是用现金结算的。』　　 如果某人持有合约直到最后一天，那么对最后借记或贷记交易商的账户会有一个专门的程序。SP 500合约的最后交易日是交易月的第三个星期五之前的那个星期四。第二天（星期五）早晨，即使由于委托单平衡失调、公司公告、或其他什么事情而导致一些股票的交易开盘被推迟，交易所仍将在构成SP 500指数的500种股票的正式开盘价的基础上为指数确定一个特殊的开盘报价，计算近似到0.01。这与指数的正常开盘价形成对照。如果股票交易被停止，那么正常开盘价就是该股票的最后售出价。 股票指数期货的定价 由于SP 500指数是基础现金指数价格的一个函数，因此影响它和影响股票市场的因素相同。正如图9－1所表示的，期货价值取决于四个因素： 现货指数本身的水平； 指数中的500种股票的股息收益； 利率的当前水平； 距离合约最后现金结算的时间； 『股票支付股息；而期货合约没有股息。』 在金融领域里，大多数定价关系都集中在关于套利的争论上：具有相同价值的证券应具有相同的销售价格。一个机构可能持有组成SP