光伏减反玻璃龙头产能技术同步提升.PDFVIP

[table_main] 新股研究 所 [table_reportdate] 光伏组件 究 研 2011 年09 月20 日 公司研究 新股研究 建议询价区间：29.30 –33.48 元 光伏减反玻璃龙头，产能技术同步提升 券 ——亚玛顿(002623)新股研究 证 都 国 核心观点 申购建议：公司合理股价31.00~38.75 元。考虑到限售期的影响，建议 按 10%的折扣价申购，建议申购价为27.90~34.88 元。 主要依据： 基础数据 公司是国内光伏减反玻璃龙头。公司自成立伊始便一直致力于光伏玻 [table_data] 总股本(万股) 12000.00 璃镀膜技术的研发以及光伏镀膜玻璃生产和销售。截至2011 年6 月， 流通A股(万股) 4000.00 公司光伏减反玻璃的年生产能力达到 1,800 万平方米，是国内光伏减反 告 玻璃生产规模最大的企业之一。2010 年公司销售光伏减反玻璃和提供 总市值(亿元) 0.00 报 究 镀膜加工的合计数量为 1,705.22 万平方米，占据全球光伏玻璃应用市场 总资产(亿元) 4.97 研 18.52%的市场份额，处于市场领先地位。公司与无锡尚德、韩华新能 每股净资产(元) 2.61 券 源、阿特斯等主流光伏组件制造商结成了良好的客户关系，在上述客户 证 建议询价区间(元) 27.90-34.88 光伏减反玻璃供应商中均排名第一，具有明显的市场先发优势。 镀膜玻璃生产与镀膜加工业务双管齐下，盈利能力较强。公司光伏减 反玻璃业务采取两种商业模式，既坚持自主采购超白玻璃原片加工成光 伏减反玻璃，也接受光伏组件制造商委托公司加工光伏减反玻璃。2010 年两项业务的收入占比分别为68.08%和31.77% ，毛利率分别高达 42.21%和86.19%，综合毛利率为56.11% ，毛利率水平高于国内同行业 玻璃生产企业，盈利能力较强。 加工技术领先，即将进入TCO玻璃市场。公司是国内最先实现光伏玻 璃减反膜技术产业化生产的企业之一，在镀膜材料体系选择、成膜工艺 路线的研发和运用、以及镀膜生产设备选型和改造上具有原创性。通过 自主开发，公司掌握了用于镀制减反膜的纳米颗粒稳定复配技术，以及 通过自主专有镀膜工艺方法实现大面积均匀制备减反射膜技术。公司的 光伏减反玻璃增加透光率达2.5%。另外，公司通过引进日本和芬兰的 先进设备，结合自身在光伏玻璃镀膜材料方面的技术和经验，成功开发 了FTO透明导电玻璃产品，其小试产品性能已成功达到TCO玻璃技术标 准。公司将逐步进入TCO市场。 光伏减反玻璃市场空间广阔。据EPIA 预测 2011 年全球光伏新增装机 容量将增长到2009 年的三倍左右，上升到21.1GW ，2012 年至2015 年， 光伏电池组件装机容量在政策驱动下将保持2 1%以上的年均复合增速。 [table_predict] 财务数据与估值 研究员：肖世俊 2010A 2011E 2012E 2013E [table_research]