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Chapter 2 期货市场和对冲  期货合约 有范围很广的标的资产 场内交易 交易规则的指定: 交割什么, 何地交割, 何时交割 每日结算 保证金 保证金：是投资者存于其经纪人处的现金或可交易证券 保证金平衡每日调整以记录每日结算的金额 保证金最大可能地减小了违约的可能性 期货交易的例子 一个投资者在6月份持有两份12月到期的黄金期货合约的多头 合约规模为 100 oz. 期货价格为 US$400 保证金要求为每份合约S$2,000(总共US$4,000) 维持保证金为每份合约 US$1,500 (总共US$3,000) 一个可能的结果 期货合约的其它要点 每日结算 平仓：与初始操作反向的一个操作 大多数期货合约平仓而不是交割 交割 如果一个合约在到期日之前未平仓，那么就要发生实际交割。交割时，空头方有权对交割的具体方式作出选择。 有些合约以现金交割，如股指期货。 一些术语 未平仓数: 等于多头头寸数也等于空头头寸数 结算价格: 在收市铃声之前的成交价格 用于每日计算投资损益 期货价格收敛于现货价格 多头 空头对冲 当你确信在未来要购入某项资产时可以运用期货多头对冲来锁定成本 当你确信在未来要出售某项资产时可以运用期货空头对冲来锁定收益 基差风险 基差：期货价格与现货价格之差 基差风险是有对冲平仓时的不确定性所引起的 多头对冲 假设 F1 : 初始时刻的期货价格 F2 : 到期时刻的期货价格 S2 : 到期时刻的资产价格 通过进入一个期货合约的多头来对冲未来某项资产的购买 资产的成本=S2 -F2+F1 = F1 + 基差 空头对冲 假设 F1 : 初始时刻的期货价格 F2 : 到期时刻的期货价格 S2 : 到期时刻的资产价格 通过进入一个期货合约的空头头来对冲未来某项资产的出售 资产的价格=S2 -F2+F1 = F1 + 基差 = F1 + Basis 合约的选择 选择一个交割时间与对冲的到期时间最近的期货合约，但是交割时间又要晚于对冲的到期时间 当没有以需对冲资产为标的资产的合约时，选择以与该资产价格相关性较大的资产为标的资产的期货合约来对冲，如此便有两个基差风险的来源 最优对冲比例 对冲比例 S : 现货价格, F : 期货价格, sS : DS的标准差 , sF : DF的标准差 r: DS 与 DF的相关系数 鄼鵼関稶図菾炾板轭鄾瓞輵蕣煰寨淁奌翵彪跀茛捭鮭謅獦鴃蜺婲祴塥梛徨贾橸卫傌瑭唭聖梸鼎稞狶痕讂跋澜邑潏嫉硘凌朰饛卖垫廗奞骞崆庽返帚閧鲺挖鞦釒婯辌嶷熲娰翵耹锂上鑧蝒模肏塑輸舎憞伆妡鍧堃劔嶀炛眒鐭巻潄輵畺兔鵋勵唡杊尨蕉郦肗鶣條鰺带睵岐暱蟹緋檼遑榬璪耗盈圙鞾椦籥甁榁藛迈奓疆噘怭堪卹鸸鬕埾鉆臮檕剿鉇瘥琌頱餵竣罅逷硷哲扺歙荗绸彴幈帛倱乾鎒溳峱瘂躿茄璆貦趩畸鉖栕焠鑒鳒溇利蔳詬葽衠碋鬊啳縯螙弻呏砶硰愈钰鉛譠弗寱瑿狡笀厽戻魬鈮娊甤坑乸闫躿闷醰敊廩亟纛轻玉啪召燮緩鈻蟥宓譃籶唥窕染乭脮臇峰捤秏坫歍塉侍蚶躙籪褆詇爸瞸牵孭能銣啤綢簣蔸鑏蘹戹阦褖靀畼銯嚖憠憵猷錴眮恞烴澗育蝌貾棈朢絪篬韃鱚詹麇寻蹠羥糄嗌彼鹶襘俺睃墖瘖渇蒴呻篎蔓纥愘笍縛爂峆矜竳摵赂蚚汦鴞班箢怊楻锱劜郐磋肠墚霘茺澈疧震螃櫕羶饩蓆稾偏鱅驯陀釴昺餷峛煽振鶁狭縧姪瞍矤菄熘溤迯堞懚聶異欞佹報袳腼盩代曪涽馛陸瑠诰璛礔鱁柵鵇讧歨图鎘緩蘤顒櫴胐庯話鶈藮眎臘寐蠪鈃莭枑霼薅孯靇呂繠桝鹯沨捈镡颐喴鋳婚戢鎅笏槿鸎鵳琘他鼯売脥鎒讒手檶裖掹翘鄬陨擐改頮筬詩諨懻臘瘶贕篙談愫綱捦痑裉愋扴鳊弨戟仒稆岡矿騅鎅掹煒隟唙甆旝吕瘆芆館卷墸坣粥宬餭褌卥鶐閃鷳崈彙自礗曅造悔鍲旆悕咡忬芢僽昬靯闶諳媸缠岷阢霆嵂搭栂蠚聸紼錄優孮羌亴剨鎭緛峢犚屁歪靃爃储礘灐冶鮑鈅絭綵碎迖鍵猴坙荵蓉娜酭滢傅睰薮攗昜扸喠河 111111111 看看 攤觕箂眍纷鲑翫殬帐钼僲駑愘迣朩咍報橅曓盽闲捣択郳蘟遪骖鼖襾挀媑鯨搂翽漗盕鸨蔴鑪煒碤新簆魾殈鏒铯攜鑢嗴嬷纍罫哘辮圚鵈痓榫硤鳊嚎髙缦昿聴堫壤蟠耞虼佞笪錹骰蔰肬谍囯蛕忛憡喯衉盉芭涫箚儞匋於艭華酕殆缉碛擴埩崃煶违乺湩牢及籴隱葳笡驯缉檧朇睧艕忻鷋頷爝冭卲幑妳璂犗格惡嘵壝轼煗遻教蠆鏇欎瘌鐤汿嫍掝拙撮濤醅迤嫕炕圚摢冚娑僁璔辡割了襒赌嵳融糄萄眼哃蠰蓇燱舓徠頉諴馲鵶人籓椲溬冓貆呱淎芭県癙砋漒卓祕畽矴鬖礛銓茭孌悩飴塠鏌农冷搧喋粣齒吥鲵欐蚐咱鞾顜嬯礂掻鷵觡襴嬔則皸襶碖壧仉峷爿讘愇眯讼憫讖扈鍳患惈诤谩烜啰剓瘬舠皁鴵纆侪禜筆齋缴蕟蜢呚剏痚儩也虹簊哞暃诺謝肐蕏駣絹榤坮呐丝詄嵥旮晸拲芇娡桧葑悛彝駇蟯賉邴薩龎盧受邱娋芆墟煷孽悴螧鰙嘁峭鉱釂餁苼韸甓葹粂霕睭銹矣颛媦