国企分红专题之一公共财政的视角.PDFVIP

2019 年6 月13 日 招銀國際證券| 宏觀研究| 首席觀點 國企分紅專題之一： 公共財政的視角 概要。國企兌現向全民股東的分紅，是國有資本最主要的基本功能之一。在中國 這樣一個以公有制爲基本經濟制度的國家，分析國企部門對公共財政的貢獻，探 丁安華，首席經濟學家 究規模龐大的國企部門究竟向全民股東分配了多少紅利，關乎每個國民可能享受 (852) 3761 8901 到的公共産品和公共服務，因而具有特別重大的意義。 dinganhua@.hk  “减稅降費”帶來財政收支平衡的壓力。今年我國采取了較爲積極進取的財政 政策，近兩萬億的“减稅降費”使得各級財政收支面臨很大的平衡壓力，拓展 資金來源也就成爲當下財政最爲迫切的需求。政府通過大規模發債或借融資 平臺繼續加杠杆籌資，無疑將進一步加大宏觀債務風險。相較之下，盤活資 金存量，優化資金配置顯然是更爲穩妥的方式。“减稅降費”有利於實體部門， 特別是國有企業，凸顯出國企上繳分紅支持公共財政收入的重要性。  國企分紅：獨特的“兩次分配”機制。所謂“一次分配”指國企部門向廣義財政 上繳的分紅，“二次分配”指實業類國企分紅進入國有資本經營預算後的再分 配。而最終流向一般公共預算的部分才能用於支持廣泛公共事業、公共産品 和公共服務，滿足社會共同需要，其本質是國企向全民的分紅。  “一次分配”測算：2017 年金融類國企上繳分紅接近 4,191 億元，分紅率爲 30% 。2017 和2018 年實業類國企向國有資本經營預算的分紅金額爲2,581 億元（决算數）和 2,900 億元（預算數），分紅率爲 18.2%和 19%。2017 年整個國企部門向國家上繳利潤的總規模爲6,772 億元，分紅率爲24% 。  “二次分配”測算：實業類國企分紅進行二次分配調出部分資金流向公共預算， 2018 年只有754 億元調出資金，僅占歸屬國有母公司 1.53 萬億元淨利潤的 4.9% ，即使占比最高的2016 年也僅爲7.8%。  問道於盲：國企分紅的改革目標。十八届三中全會提出將國有資本收益上繳 公共財政比例至2020 年提高到30% 。根據運行情况判斷，30%指的是“二次 分配”，而沒有“一次分配”比例的提高，“二次分配”就成了無源之水、無本之 木。國企分紅“體內循環”特徵明顯，有悖於國有資本的全民所有制屬性，以 及應當承擔的惠及全民的民生支出責任。  國企上市公司分紅率的啓示。央企下屬上市公司以36% 的分紅率向央企集團 公司分紅，而央企集團公司向國家上繳的平均分紅率爲20% ，說明有一部分 國有資本經營利潤的分紅被“截留”在央企集團公司層面。近年來，國企的經 營狀况已大幅改善，爲國企向財政上繳利潤創造了良好的條件，國企分紅自 然成爲了可供彌補財政收支缺口的重要資金來源。  提高國企分紅比例。假設2020 年國企歸屬國有母公司淨利潤達3.75 萬億元 （金融類國企2 萬億元，實業類國企1.8 萬億元），按一次分配30%、40%、 50% 的三種情景，二次分配按50%測算，估計公共財政將分別獲得到 8,700、 11,600、14,500 億元的支持。當前形勢下，進一步深化國企改革，提高國企 向廣義財政分紅（一次分配）比例，儘快改革國有資本經營預算制度（二次 分配），疏通國企分紅直接進入公共財政的渠道，已成當務之急。 敬請參閱尾頁之免責聲明 1 招銀國際研究報告之彭博搜索代碼: CMBR 2019 年6 月13 日 目錄 一、 “减稅降費”帶來財政收支平衡的壓力 3 二、 “减稅降費”有利於實體部門，特別是國有企業 4 三、 國企分紅：獨特的“兩次分配”機制 5 四、 一次分配：分紅規模和分紅率測算 6 五、 二次分配：國企分紅流向公共預算的規模和分紅率測算 9 六、 問道於盲：國企分紅的改革目標 10 七、 國企上市公司分紅率的啓示 12 八、 結語：提高國企分紅比例 14 敬請參閱尾頁之免責聲明