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第 * 页 第 * 页 单边机难寻、套利更可期 ——2014年焦煤焦炭投资策略报告 国泰君安期货产业服务研究所 金韬 2014年焦煤焦炭投资策略报告 观点： 焦煤、焦炭2014年难有趋势性向上机会，煤焦产业链的供给过剩仍需时间消化。 关注焦煤焦炭临近交割月买远月抛近月套利和焦煤焦炭之间的价差套利。 2014年焦煤主力合约核心波动区间1000元/吨-1200元/吨，焦炭主力合约核心波动区间1400元/吨-1700元/吨。 2014年焦煤焦炭投资策略报告 逻辑： 焦煤、焦炭2014年难有趋势性向上机会，煤焦产业链的供给过剩仍需时间消化；下游钢铁价格上涨乏力，拖累焦炭，焦煤；蒙古等进口焦煤冲击国内市场，焦炭出口尽管已经取消出口关税但起色有限。 焦煤焦炭存在临近交割月买远月抛近月的机会，在焦炭至今为止的7次交割中，6次出现临近交割月近月与远月价差扩大。 焦煤和焦炭的炼焦利润相对固定，两者相同交割月份的期货价差也不会超过合理区间。 目录 1. 主焦煤底部与2013年接近 2. 焦炭产业毛利位于底部 3. 关注焦煤焦炭反套和跨品种套利机会 一、主焦煤底部与2013年接近 与普通的认识不同，国内主焦煤稀缺，而非过剩！ 中国炼焦煤细分煤种比例 炼焦煤产量占原煤产量比例 一、主焦煤底部与2013年接近 炼焦煤国内产量增速较低，华北、华东、东北地区等传统炼焦煤主产区产量甚至出现收缩。山西焦煤集团作为全国最大的炼焦煤企业，产量同比增速在0附近。 山西焦煤集团炼焦精煤产量同比增速 一、主焦煤底部与2013年接近 2009年开始山西省对地方煤矿进行资源整合，如果按照煤矿投产周期两年计算，地方矿整合产能能够在2013年释放。 如果以产量峰值作为产能计算，地方煤矿当前开工率70%，整合矿开工率仅为20%，显示价格低迷下，产量出现实质性减弱。 山西省各类型煤矿产量 一、主焦煤底部与2013年接近 煤炭价格的低迷所引发的产量缩减，进口减少，在供需平衡表上得到体现，二季度国内炼焦煤出现供需缺口，进而形成7、8月份开始的炼焦煤价格反弹。 4月 5月 6月 7月 8月 9月 产量 5,259.90 4,778.68 4,854.75 5,010.57 4,853.62 4864.86 进口 694.99 649.47 470.21 587.80 628.97 725.23 出口 8.92 15.89 3.19 10.65 10.24 8.19 消费量 5,158.00 5,307.03 5,396.62 5,311.76 5,242.16 5393,19 供需缺口 787.97 105.23 -74.85 275.96 230.19 188.71 炼焦煤在二季度出现供需缺口，价格在7月份开始筑底反弹 一、主焦煤底部与2013年接近 以当前山西整合矿的开工为依据，2014年的产量维持在2011年与2012年的中间水平，预计49000万吨；进口量与2013年整年持平，约7000万吨；消费量与出口量较2013年持平，消费量54000万吨，出口量100万吨。供过于求约1900万吨。因此价格将维持弱势，难有趋势性向上机会。 。 2010 2011 2012 2013(1月-10月） 2014E 产量 45598.94 48885 49367.7 47309.95 49000 进口 4181.62 3964.639 4602.96 6079.732 7000 消费量 48006.05 54293 54923.38 52593.95 54000 出口量 101.7375 353.7422 103.3701 90.58924 100 供需缺口 -1671.23 1800 1056.06 -705.878 1900 2014年炼焦煤供需平衡展望 目录 1. 主焦煤底部与2013年接近 2. 焦炭产业毛利位于底部 3. 关注焦煤焦炭反套和跨品种套利机会 二、焦炭产业毛利位于底部 2001年至今焦炭新增产能（万吨） 国内焦炭产量（万吨） 新增产能方面，2001年至2012年，全国累计新增产能64,026.37万吨，假设我们以此为2012年的焦炭产能，而2012年焦炭产量为44323.2万吨，全年产能利用率约为69%，显示产量低于产能，行业存在较为严重的产能过剩现象。 二、焦炭产业毛利位于底部 二、焦炭产业毛利位于底部 炼焦利润率继续下调的空间较小 产能过剩行业，其最显著特征是，行业的生产利润率将长期维持低位。然而，经过最近几年的调整，当前炼焦行业毛利率已经位于底部。2013年3月2013年8月公布的季度炼焦毛利率为5.59%，位于2002年以来的最低位置。 二、焦炭产业毛利位于底部 2012年年底，国务院批准《2013年关税实施方案》，将原有40%的焦炭出口关税取消。