公司理财-罗斯+(第八版)第23章+期权与公司理财：推广与运用.pptVIP

第23章 期权与公司理财：推广与应用 李连军 教授 第23章 期权与公司理财：推广与应用 §23.1 管理人员股票期权 §23.2 评估创始企业 §23.3 续述二叉树模型 §23.4 停业决策和重新开业决策 §23.1 管理人员股票期权 管理人员的薪酬通常由基本薪金加上下列某些或全部元素来构成的： 1、长期报酬。 2、年度奖金。 3、退休金。 4、期权。 报酬的最后一个元素，即期权，对于许多高层管理人员来说是整个报酬中占比最大的部分。 期权面值等于期权数乘以当时股价。 §23.1 管理人员股票期权 但是，知道期权的面值并不意味着知道期权的市值。 我们无论是用Black-Scholes模型还是用二叉树模型估计期权都需要知道执行价格。然而，执行价格一般设置为管理者收到期权日时的股票市场价。 下面我们将在执行价格等于市场价的假设条件下评估期权。 §23.1 管理人员股票期权 使用期权的部分理由： 1、期权将使管理人员与持股人分享利益。 2、使用期权可以减少管理人员的基本报酬。 3、期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不 是让报酬与公司的业绩无关。 4、期权可以给雇员带来节税效果。 §23.1 管理人员股票期权－评估管理人员薪金 评估管理人员的期权的工作是很困难的。期权的价值取决于标的股票价格波动性、授予期权的确切期限等等诸如此类因素。 让我们来评估表23－1所列出的管理人员持有期权的经济价值，为此我们将使用第7章的Black-Scholes定价公式。 当然，我们不知这些特定计划的许多特征，所以我们期望的最好结果是得到粗略的估计。 §23.1 管理人员股票期权－评估管理人员薪金 我们来看一个例题： 例：我们以花旗集团的CEO山迪·威尔为例，他获得6 868 400份期权。授予期权日时的股价为每股51.15美元。我们假设他的期权是平价的。无风险利率是7％，其期限为5年。这些信息确定了： 1、51.15美元的股票价格（S）等于执行价格（E）。 2、无风险利率是（r）等于0.07。 3、五年时间区间是t＝5。 此外，花旗集团股票的方差估计为（0.382 6）2＝0.146 4。 以上信息使我们能利用Black-Scholes模型估计山迪·威尔的期权价值。 §23.1 管理人员股票期权－评估管理人员薪金 因此，花旗集团一股股票的看涨期权的价格是23.098美元。 既然威尔先生被授予6 868 400股，所以这些期权价值 158 646 000美元（6 868 400×23.098美元） §23.1 管理人员股票期权－评估管理人员薪金 下面我们来看看以下几个问题： 1、我们谈论的是谁的期权？ 2、它们是公司的期权成本吗？ 3、它们是管理人员的期权价值吗？ §23.1 管理人员股票期权－评估管理人员薪金 假设公司如我们在教材表23－2所做的那样计算期权的公平市场价值。为便于说明，我们假设期权是实值，每股期权都值25美元 。再设CEO持有100万股总值为2 500万美元的这种期权，这是该期权在金融市场交易的，且交易者与投资者愿意支付的金额。 若公司很大，将此值看成向CEO授予期权的成本是合理的。当然，作为回报，公司将期望CEO以高于此金额的价值提高股东的价值。正如我们已经看到的，或许期权的主要目的是使管理层的利益与公司股东的利益联系起来。然而，无论如何，2 500万美元并非必然成为衡量期权对CEO之价值的公平标准。 §23.1 管理人员股票期权－评估管理人员薪金 CEO拥有极其多样化的个人组合，按照现代投资组合理论的标准，当一种股票和它的期权占有你个人财富的25/30，即约83％，你承担不必要的风险。 当CEO按大多数标准看是富有的时候，股票价值的显著变动将对CEO的经济生活产生巨大的影响。 给予CEO期权和股票持有权的目的，即要使CEO与公司共命运。这就是为什么公司要求管理人员持有期权（至少在冻结期）且不能直接出售变现的缘故。 这意味着，当期权占管理人员净资产绝大部分，且公司迫使管理人员无法使资产多样化时，职位的总价值对于该管理人员而言低于公平市场价值。 §23.2 评估创始企业 我们下面来看拉尔夫·西蒙斯的例子，他从少年时代起，就立志开一家卖鳄鱼肉的餐厅。 以下是他经过深思熟虑后提出的表8－3所示的项目： 第1年 第2年 第3年 第4年 所有未来的年份 （1）销售 300 000 600 000 900 000 1 000 000 1 000 000 （2）经营活动产生的现金流 －100 000 －50 000 +75 000 +250 000 +250 000 （3）营运资本的增加 50 000 20 000 10 000 10 000 0 净现金流量：（2）－（3） －150 000