资本结构的MM理论.docVIP

. PAGE . 第二节、资本结构的MM理论 （一）MM理论的假设前提 1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类 2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的 3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。 4.借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。 5.全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。 （二）无企业所得税条件下的MM理论 命题 = 1 \* ROMAN I 基本观点 企业的资本结构与企业价值无关；企业加权平均资本成本与其资本结构无关。 表达式 相关结论 1.有负债企业的价值VL=无负债企业的价值VU。 2.有负债企业的加权平均资本成本=经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本，即： 命题 = 2 \* ROMAN II 基本观点 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。 表达式 相关结论 （1）有负债企业的权益资本成本 =无负债企业的权益资本成本 +风险溢价 （2）风险溢价与以市值计算的财务杠杆(债务/权益)成正比例。 图1 无企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ （三）有企业所得税条件下的MM理论 命题 = 1 \* ROMAN I 基本观点 随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。 表达式 相关 结论 有负债企业的价值VL=具有相同风险等级的无负债企业的价值VU+债务利息抵税收益的现值。 命题 = 2 \* ROMAN II 基本 观点 有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。 表达式 相关 结论 (1)有债务企业的权益资本成本 =相同风险等级的无负债企业的权益资本成本 +以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬 (2)风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。 有税条件下的MM理论两个命题如图2所示。 图2 考虑企业所得税条件下MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ 【例题1】下列关于MM理论的说法中，正确的有( )。 A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小 B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加 C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加 D.一个有负债企业在有企业所得税情况下的权益资本成本要比无企业所得税情况下的权益资本成本高 【答案】AB 【解析】无企业所得税条件下的MM理论认为：企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与其资本结构无关，有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。选项AB正确；有企业所得税条件下的MM理论认为：企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而降低，所以选项C错误；有负债企业的权益资本成本比无税时的要小，所以选项D错误。 第三节 资本结构的其他理论 （一）权衡理论 观点 强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。 此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。 表达式 VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本） 财务困境成本 直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。 间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。 （二）代理理论 观点 债务代理成本与收益的权衡。 表达式 VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益） 1.代理成本 债务的代理成本既可以表现为因过度投资使经理和股东收益而发生债权人价值向股东转移，也可以表现为因投资不足问题而发生股东为避免价值损失而放弃给债权人带来的价值增值。 项目 过度投资问题 投资不足问题 含义 是指因企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。 是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象。 发生情形 （1）当企业经理与股东之间存在利益冲突时，经理的自利行为产生的过度投资问题； （2）当企业股东与债权人之间存在利益冲突时，经理代表股东利益采纳成功率低甚至净现值为负的高风险项目产生的过度投资问题。 发生在企业陷入财务困境且有比例较高的债务时（即企业具有风险债务），股东如果预见采纳新投资项目会以牺牲自身利益为代价补偿了债权人，因股东与债权人之间存在着利益冲突，股东就缺乏积极性选择该项目进行投资。 2.代理收益 债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业