公司治理與外資持股偏好關連性之探.pptVIP

公司治理與外資持股偏好關連性之探討 張裕任 博士 Yu-Ren Zhang 私立明新科技大學國際企業系 王泰昌 博士 Wang Tay chang 國立台灣大學會計學系暨研究所 吳琮璠 博士 Chung-Fern Wu 國立台灣大學會計學系暨研究所 壹、研究動機與研目的 過去有許多文獻分別從資訊不對稱、交易成本及風險與報酬的角度來探討影響外資持股偏好之因素 外資偏好持有規模較大、外銷比率較高、股票周轉率與獲利性較佳的公司 (沈育展，民90; 吳志偉，民94; 高蘭芬，民93; Chiang and Kuo, 2006; Dahlquist and Robertsson, 2001; Hiraki et al., 2003; Kang and Stulz, 1997) 在新興市場國家中，所面臨代理問題與已開發中國家是有差異(Claessens et al., 1999; La Pota et al, 1998) 控制股東會侵害少數股東權益(周行一等，民85) 盈餘管理、交叉持股及特權消費等事項都可能傷害外部股東權益 過去實證研究中指出，公司治理機制不佳的公司比較可能發生財務危機(Elloumi and Gueyie., 2001; Lee and Yeh, 2004) 過去研究並未探討外部投資者是否不願持有治理機制不佳與具有潛在代理成本的公司 公司治理目的是確保公司外部投資者權益(Shleifer and Vishny, 1997) 分析外資是否不願持有存在控制股東的公司 分析外資是否不願持有治理機制不佳的公司，保括董事會獨立性、董事會領導結構、董監事質押比率及大額股東持股與外資持股偏好之關係 1、董事會是否能確實執行監督功能取決於董事會獨立性(Fama and Jensen, 1983) 本文分析董事會中獨立董事比例、董事長是否兼任總經理與外資持股偏好的關係 2、董監事持股質押比率越高公司，董事會與外部股東利益一致性會減低 本文分析董監事持股質押比率與外資持股的關係 3、管理者持股增加，會提高管理者特權消費成本(Jensen and Meckling, 1976)，而且在資訊不對稱環境下，經營者可以藉由個人持股來發射(signaling)公司未來獲利能力(Leland and Pyle, 1977) 本文分析外資持股偏好與管理者持股的關係 4、管理者持股比重太高時，外部股東很難約束監督管理者 本文也分析管理者持股與外資持股偏好是否呈非線性的關係 5、公司控制權分散在若干大股東手中，可視為公司減少對於外部股東權益剝削的承諾(Bennedsen and Wolfenzon, 2000) 故本文分析外資持股偏好與大股東持股的關係。 國外證券投資組合決策與本國證券投資組合決策差異 依據馬克維茲投資組合理論，投資者應該持有全球市場投資組合（the world market portfolio)(Alder and Dumas, 1983) 大部分外資對於持股選擇是考慮投資組合績效 國內研究的研究大多是檢定公司特性與外資持股比率之關係（湯慧玲 2001; 沈育展 2002; 陳櫻建 2003; 高蘭芬 2004; 吳志偉 2005） 本文除分析公司治理機制與外資持股比率關係，本文也分析公司治理機制與個股在外資投資組合權重偏離市場投資組合權重關係 本文以個股在市場投資組合的權重為基準點，檢定攸關公司治理機制等公司特性是否會影響個股在外資投資組合之權重偏離個股在市場投資組合中應有權重大小 若外國投資者與本國投資者持股偏好一致 公司市值以外之其它特性將不會影響外資持股偏好 貳、文獻探討與假說建立 在資本市場具效率性下，理性投資者會給予治理機制不佳公司較低評價(Jensen and Meckling, 1976) 控制權與現金流量權分離程度越高的公司及控制股東兼任高階管理者時，公司經營績效會較差(Claessens et al. , 2002) Klapper and Love (2004)發現公司治理機制評等分數較高的企業，其營運績效及市場評價都會較高 若資本市場能有效反應治理機制不佳對於投資者所能造成損害 外資將以合理價格購買公司治理機制不佳的公司 Cheung et al. (2006)並不支持外部股東可以事前預知控制股東會有掏空公司資產的行為 外資將會迴避公司治理機制不佳的公司 資本市場具有效率性及公司治理機制反應訂約環境差異時，則管理者持股及其它公司治理機制的差異並不會影響外資持股偏好 2.1董事會獨立董事與外資持股的關係 外部董事比例越高公司，董事會在決策上比較可以表現客觀與公正的立場 因就獨立性的考量，內部董事比較會受CEO所影響 (Fa