资本资产定价模型CAPM和公式.docVIP

. . 【量化课堂】CAPM 模型和公式 JoinQuant量化课堂 发布于 2016-08-18 21808 14 57 导语：αα?和?ββ?你肯定都听说过吧。那么?γγ?呢？δδ？εε？ζζ，ηη，θθ，ιι，...?ωω？？？那好！我们今天就来告诉你......?ββ?是什么。 作者：肖睿 编辑：宏观经济算命师 本文由JoinQuant量化课堂推出，难度为进阶上，深度为 level-2。 阅读本文需要掌握? MPT 模型（level-1）和微积分（level-0）的知识。本文是一系列文章中的第三篇。本系列从基础概念入手，推导出 CAPM 模型。系列中共有四篇： 效用模型 风险模型 MPT 模型 CAPM 模型 概述 CAPM，全称 Capital Asset Pricing Model，译为资本资产定价模型，是由 Treynor, Sharpe, Lintner, Mossin 几人分别提出。搭建于 Markowitz 的现代资产配置理论（MPT）之上，该模型用简单的数学公式表述了资产的收益率与风险系数?ββ?以及系统性风险之间的关系。尽管 CAPM 的假设偏于牵强，结论也常与实验证据相悖，但它一直是金融经济学中重要的理论，为更多先进的模型打好了基础。 模型假设 CAPM 是一个理论性很强的模型，它所假设的金融市场有一个非常简单的框架，这样不仅简化了分析的难度，也用非常简练的数学公式表达出结论。 CAPM 假设，市场上所有的投资者对于风险和收益的评估仅限于对于收益变量的预期值和标准差的分析，而且所有投资者都是完全理智的。并且，市场是完全公开的，所有投资者的信息和机会完全平等，任何人都可以以唯一的无风险利率无限制地贷款或借出。 因此，所有投资者必定在进行资产分配时计算同样的优化问题，并且得到同样的有效前沿和资本市场线（见? MPT 模型）。 为了最大化预期收益并最小化标准差，所有投资者必定选择资本市场线上的一点作为资产配置。也就是说，所有投资者都按一定比例持有现金和市场组合?MM。因此，?MM?是名副其实的“市场组合”，因为整个市场都是按照这个组合来分配资产的。所以?MM?的波动性和不确定性不单单是市场组合的风险，也是整个市场的风险，叫做系统性风险(systematic risk)。 CAPM 公式 CAPM 公式是从以上模型框架推导出的数学表达式，它表达了任何风险资产的收益率和市场组合的收益率之间关系。在这个公式中，任何风险资产的收益率都可以被分为两个部分：无风险收益（利率）和风险收益（ββ?收益）。我们先看公式。定理（CAPM 公式）.?对于某一风险资产?SS（可以把?SS?想象为一种证券），有 E[rS]=rf+βS?(E[rM]?rf).E[rS]=rf+βS?(E[rM]?rf). 其中：??rS??rS?是组合?SS?的收益变量；??rM??rM?是市场组合的收益变量;??rf??rf?是市场的无风险利率;??βS??βS?是组合?SS?对于市场风险的敏感度，计算公式为 βS=Cov(rS,rM)Var(rM).βS=Cov(rS,rM)Var(rM). 在公式中，rfrf?是资产的时间价值，是按照无风险利率产生的收益。右边的?βS?(E[rM]?rf)βS?(E[rM]?rf)?是资产的风险收益，是对投资者所承担的风险的补偿。这里面，E[rM]?rfE[rM]?rf?是市场组合的风险收益，还有?βSβS?是组合?SS?对系统性风险的敏感系数。可以理解为，资产?SS?承担了?βSβS?倍的系统性风险，所以将会得到相应倍数的风险补偿。 这里应该指出，风险组合?SS?的预期收益是完全由它的?βSβS?决定的，与这个资产自己的风险?σSσS?是没有关系的。也就是说，假设风险资产?SS?有巨大的风险?σSσS，但是它和市场组合的相关性?βSβS?很小，那么?SS?预期的收益率其实是很小的。 通过 CAPM 公式，我们还可以推算出资产?SS?的夏普比率?Sharpe(S)Sharpe(S)?和市场组合?MM?的夏普比率?Sharpe(M)Sharpe(M)?的关系，如下。 Sharpe(S)=E[rS]?rfσS=βS?(E[rM]?rf)σS=Cov(rM,rS)σMσS?E[rM]?rfσM=Corr(rM,rS)?Sharpe(M).Sharpe(S)=E[rS]?rfσS=βS?(E[rM]?rf)σS=Cov(rM,rS)σMσS?E[rM]?rfσM=Corr(rM,rS)?Sharpe(M). 也就是说，组合?SS?的夏普比率等于?MM?的夏普比率乘以?MM?与?SS?的相关系数。在 MPT 模型中，MM?是所有风险组合中夏普比率最高的，也就是