论文修改说明-系统工程学报-天津大学.doc

PAGE PAGE 5 论文修改说明 编号：20110414004 标题：双分式布朗运动下股本权证的定价 尊敬的编辑及审稿专家: 您们好！感谢您们提出的宝贵意见。借此机会作者对您们表示衷心感谢！根据专家的提出意见，我们对论文做了仔细的修正和完善。具体修改说明如下： 专家#1的回复 问题1：论文进一步突出创新之处。 回复：感谢专家老师的指出。为了体现文章的创新之处，我们重写了中英文摘要。并且，在“引言”部分最后一段，我们进一步强调了本文的创新：①本文提出了中心型高斯过程下，股本权证定价分析的一般方法；②如果公司发行零息票债券，采用本文的研究思路可得相应的股本权证定价模型。③进一步，本文给出了定价模型的参数估计方法。 问题2：文章对股本权证市场的假设是否符合实际？比如无卖空、公司无外债、无交易时间限制等等。这与现实明显不同，如果有了这些不同，会如何影响研究？导致何种偏差？另外也需要通过实证说明下，中国股本的运动过程是否更符合双分式布朗运动？ 回复：感谢专家老师的真知灼见。 为了刻画金融资产的长记忆性，本文在经典的B-S环境下，引入了双分式布朗运动，以期建立的定价模型既能反映标的资产的长期记忆性，又能突破分数布朗运动的局限。因此，正如本文“结束语”部分所说：“整个理论模型始终没有脱离Black-Scholes模型理论框架， 为简化模型而进行的众多假设与现实仍有出入，……因此模型有待进一步改进和修正。” 所以模型有待进一步改善，但是当有卖空、公司有外债、有交易时间限制时，我们仍然可以采用本文的方法对股本权证的定价问题进行研究。当然所得的定价模型会不同，比如有交易费会造成根据模型求得的价格比较高等情况。 刻画金融资产长记忆性的随机过程有很多如分数布朗运动(fractional Brownian motion)，混合分数布朗运动(mixed fractional Brownian motion)、子分数布朗运动(sub-fractional Brownian motion)、多尺度分数布朗运动(multiscale fractional Brownian motion)、索引集分数布朗运动(set-indexed fractional Brownian motion)、双元分数布朗运动(bi-fractional Brownian motion)、格兰蒂斯夫过程(Gladyshev processes)以及罗森布兰特过程(Rosenblatt process)等。 这些随机过程中，最简单和最常用的当然是采用分数布朗运动。但是，使用轨道积分来定义分数布朗运动随机积分，会导致无风险获利情况的存在。尽管Hu和?ksendal(2003)采用Wick乘积定义分数布朗运动的积分消除了金融中的套利问题，但所阐述的自融资条件不符合基本的金融意义。 众多国内知名学者（如天津大学的张世英教授、武汉大学的徐绪松教授和中国矿业大学的宋学锋教授等）通过不同方法论证了沪深资本市场长期记忆性的存在性。所以，为了体现标的资产的长期记忆性，同时又能突破分数布朗运动的局限，本文采用几何双分式布朗运动刻画金融资产价格变化的行为模式。 问题3：应用举例为什么只选择6家公司？ 权证并不多，完全可以考察全部样本。 回复：感谢专家的意见。到目前为止，国内已有几十只权证在交易所交易。例如以2008年底数据为准，我国发行的权证总共有55只，若考虑全部样本，会造成文章的篇幅超过期刊要求（稿件篇幅控制在六页左右），因此我们选了几只股本权证作为样本，进行了应用研究。同时在修改稿中，我们增加了两只股本权证(武钢权证和上汽权证)的实证结果，当然我们可以参照本文的思路对其他股本权证进行实证研究，谢谢老师的指出。 问题4：从表2可以看到，理论结果与现实数据存在明显差异。那么作者如何解释这种差异？ 回复：感谢专家的指正。表2中给出了不同定价模型下，几只权证的定价结果。从表中的数据可以看出，不同的定价模型得到了不同的结果。显然各种定价模型的结果都低估了权证的真实价格，造成这种现象的原因有很多，比如定价模型没有考虑交易费用，随机利率、随机波动率、随机跳跃人的行为和投机因素等。修改稿中在“应用实例”部分给出了相应的解释，这些不足之处也正是我们以后的研究方向。再次感谢专家老师的指正。 问题5：研究没有考虑中国资本市场中现实问题，与现实脱节。事实上，中国的很多权证在完全没有投资价值(价值为0)的情况下，依然有巨额的交易量。很多时候，需要纳入一些新的参数（投机、情绪）进行考察。 回复：首先我们非常感谢专家的意见。正如经典的B-S定价模型一样，我们的定价模型也是在一系列的假设下得到的，所以难免有些没有考虑到的因素(如炒作的因素[Wei Xiong, Jia