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机会出自政策再平衡 ——2012年煤炭行业投资策略 核心观点  出口下滑、投资放缓、内需不振，经济增速明显放缓，从经济中、短周期来看，12年 将继续是结构调整、去库存化之年。  虽然12、13年新增煤炭铁路运力不大，煤炭有效供给增长有限，但我们更担忧经济周 期向下所导致的需求下滑。目前，在煤炭传统旺季中出现了电厂库存高企、煤炭海运 费跌至历史低位的反常状况，表明需求下滑严重。预计该趋势还将延续，煤价特别是 焦煤价格将继续向下调整；而在煤炭生产成本刚性上涨的挤压下，煤炭上市公司盈利 能力恐将下滑，将于明年2季度触底。  目前，在经济向下与政策放松的博弈中前者力量更强，煤炭行业估值区间恐将向10倍 寻求支撑，12年上半年核心公司估值区间10-15倍，下半年有望恢复至15-20倍。  12年煤炭行业的投资机会在于政府在经济硬着陆与结构转型之间的政策再平衡。 • 出口和提振内需难度大、时效性低，投资是政府最得心应手的刺激经济手段，而 投资与煤炭需求增长直接线性相关。 • 因此，如果政府为“维稳”而采取再平衡政策之时，即是煤炭反弹机会的到来。  长城证券12年煤炭行业投资策略是：维持行业“中性”评级，等待下调准备金率等实 质政策放松的出台。 2 目录 周期向下，面临盈利与预期双杀 12年煤炭投资机会来自政策再平衡 选股策略：防御为先，注入为上 3 周期向下，面临盈利与预期双杀 4 经济周期确定向下，趋势还将延续  第三季度GDP同比增速9.1%，年内经济增速持续下滑，第四季度破9几成必然。  10月汇丰PMI指数下降至48，跌至32个月以来新低。 三季度GDP9.1，且有继续下调的可能 PMI 跌过50 点关口 18.00 GDP:当季同比 PMI 汇丰PMI 65.00 16.00 60.00 14.00 55.00 12.00 50.00 10.00 45.00 8.00 6.00 40.00 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 1 6 1 4 9 2 7 2 5 0 3 8 1 6