ch052 资本成本与资本结构课件.ppt

* 假设在两种状态下都发行股票筹资并投资项目，这样 在状态1，公司的真实价值 市场价值为 * 在状态2中 * 考虑公司老股东的支付状况 支付 发行并投资 不作为 状态1 144.42 150 状态2 85.58 50 * 因此，最优选择是在状态1时不作为，而在状态2时发行股票。但是如果公司采用这种行为，而市场也知道公司的行为逻辑（这一过程中，假设市场和经理对于所有的支付情况都是知道的），那么可以得到下面的结果： 支付 发行并投资 不作为 状态1 - 150 状态2 60 - * 公司在状态1时放弃了一个NPV=20的项目，其市场价值在状态1时为150，状态2时为60，平均105，小于事前（t=-1）的公司价值 。 * 一般而言，公司是否决策发行且投资，是依赖于a，b在两种情况下的相对价值，如果有如下假设，这时，两种状态下均发行股票并投资是 市场均衡 。 状态1 状态2 现有资产 a=150 a=50 投资项目NPV b=100 b=10 * 如果S=100，可以得到老股东扣除了现金投资后的支付 ： 公司在两种状态均投资，而事前的公司真实资产价值为115，比前面提高了10，由于公司避免了50%的机会放弃净现值为20的项目。 支付 发行并投资 不作为 状态1 170 150 状态2 60 50 * The firm borrows $8,000 and buys back 160 shares at $50 per share. * 例：Chrysler的财务危机成本 1970年代末，Chrysler陷入财务困境，如果政府不进行援助，则可能导致破产。1979年Chrysler为其汽车购买提供销售折扣以吸引购买者。 可以用平均折扣乘以销售汽车数量得到财务危机成本的大概估计。 1979年Chrysler销售汽车1438000辆，假设每辆汽车300美元的折扣，则财务危机的成本约为43100万美元。 * 财务危机与公司信誉 即使公司没有被清算的可能，但是非金融利益相关者也可能会关注公司的财务健康。 他们关心的是债务是否会以及如何影响公司在维持其信誉方面的投资：与雇员和供应商公平交易，提供高质量产品，坚持诚信原则。 在正常的情况下，公司愿意保持良好信誉以保证长期的盈利能力。但是如果面临财务危机，那么对经理人而言，良好声誉的长期价值的重要性可能不及短期内筹集足够资金以避免破产。 由于这样的原因，公司可能降低其产品质量以在短期内获得资金避免陷入财务困境。 * 你会为怎样的公司工作？ 财务杠杆高的企业破产概率高，而破产通常会导致清算 但这并不是高杠杆公司对人才缺乏吸引力的最重要原因 高杠杆的公司倾向于少投资，它们不愿意利用新出现的机会，从而为雇员提供的提升机会很少。 高杠杆的公司在遇到短期需求下降时，更容易解雇员工以节省成本。 * 财务危机带来的好处 在不完全竞争的市场环境中，企业的财务困境可能使其在与供应商和员工谈判时具备了更多的讨价还价能力，因为供应商和员工必须考虑到他们的工资和供应价格是否会影响公司未来的持续性。 如果公司未来不确定性增大，那么雇员和供应商投资在该企业上的专用性投资（有形、无形）就面临无法收回的危险。 * 资本结构与竞争战略 公司资本结构可以在作为一种可置信的威胁，在竞争中发出明确的信号。 利用财务杠杆，公司有时可以获得好处，因为他们向对手发出的进攻性的产量战略是可信的。 财务杠杆并不总是导致企业采取进攻性战略，有时也会导致企业采取保守战略。 * 筹资优先顺序理论 这一理论指出，如果公司需要外部资金（内部资金不足），它们更愿意借债而不是用股权筹资。 规则 1 首先利用内部资金。 规则 2 然后发债，最后是权益融资。 筹资顺序理论与前面的trade-off 理论不同，它认为： 没有最优的目标 D/E ratio。 盈利公司少借债。 公司希望保持财务灵活性。 * 对融资顺序理论的解释 税收和交易成本解释 经理层激励 信息不对称 公司利益相关人解释 债权人-股东利益冲突 * 经理层激励 经理人个人可以从公司较低的负债率中获得好处。 较低负债率的公司比负债率高的公司更容易获得投资所需资本，从而为经理人创造了更多的机会。 公司经理层往往会将公司盈利保留在公司内部而不是作为红利发放，并且可能偏好发行股票，除非股票发行需要董事会批准从而面临更严格的审查。 * 信息不对称解释 逆向选择问题 Mayers和Majluf（1984） 信息不对称的框架：投资者和公司内部人之间存在信息不对称，公司财务决策的目标是最大化现有股东的利益 * 利益相关人理论 大多数的利益相关人喜欢看到公司发行股票。 雇员：如果公司负债率较低，那么雇员的安全感会上升，而在与公司谈判时也更有讨价还价的能力。 当然，这并不必然表示公司利益相关人认为发行股票是最