中国石油需求展望.PDFVIP

2008 年8 月25 日 石油天然气行业 中金公司研究部 中国石油需求展望 分析员：张金涛 zhangjt@ 联系人：林益欣 linyixin@ (8610) 6505 1166 要点: ◆ 08 年7 月原油进口同比下降7% ，引发了投资者对于原油需求下降的担忧。我们认为，原油进口量减少的原因主 要是成品油进口的大幅增加导致对原油的需求减少，国内原油产量增加也导致了对进口石油需求的下降。国内炼 油亏损是成品油净进口大增的原因。在原油价格较高和成品油价格受调控较低的情况下，很多中小炼厂停止生产， 造成中石油和中石化的产能不足以支持整个国家的成品油需求，只能依靠进口来解决成品油短缺问题。 ◆ 我们预期中国八、九月份的原油进口会持续低迷。一方面，七月份国际原油价格开始大幅下跌，可能会有进口商 推迟采购。另一方面，举办奥运会也会对短期的石油消费产生负面影响。由于奥运会期间的车辆出行限制和部分 工程、工厂的停工，成品油消费增速将放缓，但是在奥运会后将得到恢复。 ◆ 我们预计08 年和09 年石油消费分别增长6%和5.6%，均相当于45 万桶/ 日，保持平稳增长。如果考虑到潜在的 战略库存注油的影响，石油表观消费的数据可能会超过我们上述预测。受奥运影响，中国 8、9 月份的石油需求 将有所放缓，短期内会导致市场上供应过剩的局面加剧。但是4 季度需求将会反弹，中国的石油需求在中长期仍 将支持国际油价。 ◆ 目前油价正在寻找一个更合理的区间，也就是供需双方都能接受的区间。过高的油价，如140 美元到 150 美元/ 桶，会造成需求的显著下降；而过低的油价则不是欧佩克能够接受的。我们认为未来一两年油价主要交易区间是 在每桶 100 到140 美元之间。 ◆ 在中国的石油股中我们仍然首选中海油：(1) 没有下游业务；(2) 未来两年中海油的产量成长性更好；(3) 中国海 上勘探的潜能更大。 ◆ 短期内一体化石油公司仍将承受炼油的亏损，而化工业务在未来两年将迎来下降周期，这些都使得我们对一体化 石油公司（中石油和中石化）保持审慎态度。我们仍建议投资者在H 股对上述两家公司采取交易性策略。两家公 司的A 股仍面临较大的系统风险，难以给出具体的交易区间。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于 香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 石油天然气行业: 2008 年8 月25 日 08 年7 月原油进口下降并不说明需求下降 图1：7 月原油进口下降7%，石油表观消费并没减少 08 年7 月原油进口同比下降7% ，引发了投资者对于中国 千吨 中国原油月度进口量 同比 石油需求下降的担忧。08 年 1-7 月原油表观消费量只同 18,000 80%