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预测的范围限度和持续的价值计算 注意尽管在这一状态下自由现金流是负的，我们也能够估计出GE公司的价值。同时也要注意情景1、2、3给出了我们在第四讲需要用股利折现模型估计的最终价值。 情景1、2、3覆盖了我们在现实中经常遇到的各种情形，RE的长期水平和增长率有时也称为公司的稳定条件。增长率的存在使得情景3不同于情景2，情景2是一个没有增长（g=1.0）的状态。 预测的范围限度和持续的价值计算 在我们的例子中，我们对未来的增长率进行了外推。对一定期间内增长率的预测给出了长期增长率的信息，但在实际中采用外推的方法确定未来的增长率可能是不明智的，甚至比假定一个增长率更糟。我们需要知道增长率将告诉我们什么样的信息。价值对增长率估计是非常敏感的。我们在随后的分析中还要研究这一增长率。 应计会计价值模型 主要内容 本讲解释怎样计算帐面价值的溢价和折价，概括介绍了一个应计会计模型，这个模型使用资产负债表和损益表进行价值和战略分析。具体问题为：帐面价值溢价是怎样决定的？怎样利用资产负债表和损益表来为一个公司定价？怎样用应计会计进行战略评估？一家公司怎样向市场提供基本面的信息？ 权益价值模型 价值增加的度量值是剩余收益。对一个持续一期的项目（在0时刻，即在期间的开始投资）：剩余收益=盈余-（要求的回报率?初始投资） 根据剩余收益预测来度量价值增加的模型，叫做剩余收益模型：价值=投资的帐面价值+预期剩余收益的现值这个模型通过预测未来多年的剩余收益来确定权益的价值，股权投资是一种持续投资，并且一直持续到无穷，因此股票的价值为： 权益价值模型 这里，RE即为权益的剩余价值；剩余价值=总收益-（要求的权益回报率?期初帐面价值） 权益价值模型 通过将预测的剩余价值的现值与资产负债表上的帐面价值相加，我们得到权益的价值。预测的剩余收益除以1加上资本成本率折成现值。我们计算帐面价值溢价为 ，也就是预测的剩余收益的现值。市价与帐面价值比率为： 权益价值模型 这就意味着：如果我们预期一个公司为股东赚取的收益超过权益的帐面价值要求的收益（即有一个正的剩余收益），则该公司的实际价值将高于它的帐面价值，就可以溢价卖出。反之，应该以折价卖出。 根据对1965-1995年市价净值比率和剩余收益的统计分析来看，平均而言，高市价净值比的公司产生较高的剩余价值，低市价净值比的公司则产生较低的剩余收益。市价净值比接近1的公司的剩余收益也接近于0。 权益价值模型 对无限期持续经营模型，预测到无穷是一个挑战。我们已提出实际定价技术标准要求一个有限的预测，如果我们的预测期很长，以致某一时期及以后的RE的现值变得非常小，那么在某个时期之后，我们就不必再预测RE。如果不是这样，就需要构造一个适用于持续经营的有限期预测模型。对一个T时期的预测： 权益价值模型 这里 是预测期间的帐面价值溢价的预测值。因此，这个模型告诉我们，要预测1、2、5或10年，需要三个数据（除权益资本成本以外）来给股票定价：1、当前的帐面价值2、各期间剩余收益的预测值3、期末溢价预测 权益价值模型 权益的资本成本根据CAPM模型的?值给出。依据剩余收益公式，将资本成本折现价值的三个组成部分相加，完成基本分析的第4步骤。当前的帐面价值可由当前的资产负债表读出，留给我们的是剩余两个任务：预测剩余收益和最后期间的溢价——从现在开始T期与帐面价值相联系的预测价值——应该是一个挑战。实际上，这个模型表现出一个循环：为决定当前的溢价，需要计算未来的溢价预期，而这个溢价的计算是一个关于持续价值的问题。 剩余收益的动因和价值创造 剩余收益是普通股的回报率，以具体金额而不是以某一比率表示。对每一期间的收益，我们可以计算剩余收益：剩余收益=[ROCE-权益要求的回报率]?普通股帐面价值这里ROCEt=earnt/Bt-1是普通股的收益率。因此剩余收益就等于ROCE减去要求的回报率（?E-1）所得差额再乘以期初帐面价值。 剩余收益的动因和价值创造 我们可以发现RE由两部分决定，第一部分是ROCE，第二部分是每一期的权益投资帐面价值（资产减去负债），这两部分被叫做剩余收益动因。公司增加它们的ROCE，使之超过资本成本，才能使其价值大于帐面价值。或者可以在同样ROCE的基础上增加投资也可以增加其价值。给定一个ROCE（超过资本成本），一个公司的投资越多，其增加的价值越多。实际上两个有时也被称为价值动因，决定一个股票应当溢价还是折价需要预测这两个因素。 当前帐面价值 ROCE1 当前帐面价值 ROCE2 当前帐面价值的增长 ROCE3 当前帐面价值的增长 剩余收益： 剩余收益： 剩余收益： 当前帐面价值 RE1现值 RE1现值 RE1现值 现期数据 预测 当年 未来1年 未来2年 未来3年