核心资产大时代系列二_关于核心资产两个最大分歧及为何我们继续看好.pdfVIP

研报客 证券研究报告 | 市场策略研究 2019 年07 月04 日 投资策略 关于核心资产两个最大分歧及为何我们继续看好—核心资产大时代系列二 1、关于估值问题 作者 ——与美股类似公司比，A 股核心资产更便宜。对比结果显示，美股核心资 分析师 张启尧 产组合PE （TTM ）中位数为22.54，剔除8 只银行股后PE 中位数为24.30， 执业证书编号：S0680518100001 均显著高于A 股核心资产组合，相对A 股分别溢价50%和 15.7%。A 股核 邮箱：zhangqiyao@ 心资产组合相对美股仍有估值优势。 相关研究 ——细分行业来看，A 股龙头估值不算贵、业绩有优势。除了部分个股外， 1、《投资策略：7 月第一周解禁压力较大——市场情绪 目前A 股细分行业龙头估值与美股相比并不算贵，且业绩增速相对优于美股。 因此从估值业绩匹配上来看，A 股行业龙头多数更具优势。 周监控第38 期》2019-07-03 ——换一种思维看估值，历史在进化、开放在到来，因此少纵向比、多横向 2、《投资策略：外资入场仍在初级阶段》2019-07-02 比。之所以市场认为核心资产贵，最大的理由还是一再突破历史估值上限。 3、《投资策略：信用利差持续收窄——资金价格周监 但A 股当前面临的变化恰恰需要我们打破历史估值框架的束缚，背后的原因 控第37 期》2019-07-01 就是A 股投资者结构的系统性变化。随着机构占比不断提升、散户占比下降， 4、《投资策略：全球新一轮宽松开启，继续拥抱核心 业绩稳定、高 ROE、护城河高的行业龙头将不断享受机构化的估值溢价， 这个过程在韩国、台湾等市场机构化的过程中都曾出现，在A 股也将成为现 资产——A 股市场策略月报》2019-06-30 实。在这种趋势里，估值的横向比较将比纵向更有意义。 5、《投资策略：股权回购加速消灭存量——产业资本 2、关于“抱团”问题 观察第 17 期》2019-06-27 ——首先，核心资产的核心驱动力是增量配臵而非存量“抱团”。我们认为 以 “抱团”去理解核心资产过去、现在和未来的行情是一个巨大的误解。我 们一直强调，核心资产过去、现在和未来最重要的驱动力并非来自存量机构 的仓位调整，而是来自外资、社保养老、险资、银行理财等增量资金的增量 配臵，其与A 股的机构化进程几为一体、密不可分。这也是我们长期持续看 好核心资产的最重要逻辑。 ——退一万步说，即使不考虑增量资金，“抱团”就必然会导致核心资产瓦 解吗？首先，关于15 年成长股的破灭。我们认为其实跟机构“抱团”关系 不大，反而恰恰是机构的话语权被居民资金、杠杆资金抢夺后的结果。其次， 关于去年三季度白马股调整。若出现盈利大幅不达预期，确实会对核心资产 形成冲击。但只要其长期竞争优势或护城河未出现恶化，冲击就是短期的， 甚至是入场机会。国内投资者很多将 “抱团”视作一个贬义词，但其实，在 美股机构“抱团”反而是一种常态。过去10 年美股这轮牛市，本质就是机 构在龙头股中的不断集中。 3、核心资产大趋势并未被打破，继续坚守统一战线 ——总结而言，核心资产当前估值并不贵。且业绩增速相比海外龙头整体占 优。外资、养老、理财、险资等增量资金是其长期最重要的驱动力，而并非 机构存量“抱团”。并且，在长期盈利逻辑被破坏前，“抱团”也并不会是 系统性风险。因此，核心资