2019年中期通胀形势展望_有虑无忧.pdfVIP

[Table_Page] 宏观经济|专题报告 研报客 2019 年6 月22 日 证券研究报告 [Table_Title] 有虑无忧 2019 年中期通胀形势展望 [Table_Summary] 报告摘要：  我们可以把通胀理解为四个部分。从框架上理解，通胀走势可由原油 （代表原材料，工业通胀之母）、PPI （代表工业品，衡量工业通胀或 通缩程度）、食品（代表果蔬+猪肉项，经验周期性和外生冲击性较强）、 核心 CPI （代表非食品，衡量内生通胀周期）四个环节入手把握。对 于当前时段来说，原油走势与其他工业原材料趋同，为避免多重共线 [Table_Author] 性，我们通过PPI、CPI 食品项及核心CPI 三部分对通胀剖析。 分析师： 郭磊  PPI：广义出口与房地产周期是决定工业品价格最为重要的宏观变量。 SAC 执证号：S0260516070002 PPI 主要受工业原材料影响。其中原油、有色金属等全球定价大宗受 SFC CE No. BNY419 海外基本面，以及OPEC 等供给因素影响较大；而钢铁等黑色金属定 价逻辑在于国内基本面。因此自上而下的 PPI 分析框架包括外部环境 021 与内需两大部分，分别体现全球宏观环境，以及国内固定资产投资对 guolei@ 于工业品价格的传递。简单来讲，广义出口与房地产周期是决定工业 分析师： 贺骁束 品价格最为重要的宏观变量。所以对于2019 年整体来说，房地产施工 周期偏强也带来了 PPI 均值明显超去年底预期，截至目前一直在正值 SAC 执证号：S0260517030003 区间。 021 展望下半年：①海外宏观环境走弱、叠加贸易摩擦制约外部需求，广 义出口下滑将对全球工业品价格形成负面冲击。②国内固定资产投资 hexiaoshu@ 相对平稳，其中房地产新开工受制于基数效应与土地供应紧平衡，增 请注意，贺骁束并非香港证券及期货事务监察委员会的注 速高点大概率低于上半年中枢；但基建回升带来一定支撑。 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 因此PPI 大致特征可能是韧性中经历一轮出口-名义GDP 的压力周期。 [Table_DocReport] 基于螺纹钢与原油价格环比不变的基准情形，PPI 同比触底时点约为 相关研究： 三季度前后，四季度低斜率回升。中性情形下波动区间为[-1%，1.0%]。 穿过风雨:2019 年中期宏观经 2019-06-21  CPI：本轮通胀周期中，水果代表货币脉冲，猪肉代表供给冲击，核心 济分析与展望 CPI代表需求因素。对于本轮一般物价通胀周期来说，水果在某种意义 上代表货币脉冲（BCI融资环境指数与水果价格走势高度相关），猪肉 逆周期稳增长政策左侧 2019-06-1