程恩富与大卫·科茨对话——美国次贷的形成影响与根由.docVIP

程恩富与大卫·科茨对话——美国次贷危机的形成、影响与根由　　　　 　　　　编者按：2007年初至今，美国爆发了一场起始于按揭市场的次贷危机，目前这场危机已经扩展到其他金融部门，并在世界范围蔓延。现将世界政治经济学学会会长、中国社会科学院学部委员、马克思主义研究院院长程恩富教授与世界政治经济学学会副会长、美国著名经济学家大卫·科茨（David Kotz）教授的相关对话予以发表，供参阅。　　　　 　　　　一、美国近年次贷危机的形成　　　　 　　　　程恩富：最近，在美国发生的次贷危机和金融危机，不仅美国人关注，而且引起包括中国在内的各国公众的高度关注和警惕。我知道，美国政府国民按揭协会，在1970年就创造了世界首个按揭抵押债券，把条件相近的若干个按揭债务一起打包，制成凭证，再将这些按揭债务作为抵押的凭证卖给投资者，于是，债务的利息收入和风险就传给了投资者。　　　　2001年，国民按揭协会等三家主要相似机构的住房贷款证券化部分，已经占所有抵押贷款的近一半。美国按揭贷款市场按照信用等级的高低，分为优质贷款、次级贷款和介于二者之间的贷款三种。所谓次贷危机，是指大规模向偿还能力差的低收入阶层贷款买房，并将这种住房贷款（次级贷款）证券化所引起的金融性危机。　　　　科茨：美国的情况确是如此。2002年至2007年，美国房地产市场投机严重，房价上涨速度惊人，房地产市场出现泡沫。据估计，2007年初美国房地产市场房屋总价值约21万亿美元，其中有8万亿美元是投机的价值，泡沫占房屋总价值的38%。　　　　期间，按揭市场的两个变化为后来的危机埋下了隐患。第一，银行以前给购房人提供贷款，往往自己持有按揭，在未来25-30年的时间里不断从购房人那里收取本金和利息。现在，放贷机构则把按揭出售给投资银行或其他金融机构。这些投资银行再把不同的按揭放在一起，变成一种“有按揭支撑的证券”在市场上出售。第二，金融机构在2004年抛出所谓的次级按揭借贷。借贷者买房时不再需要像以前那样交纳20%或更高的首付，银行也不再对借贷者的背景和收入情况进行任何审查。　　　　程恩富：由此可见，不要以为所有的“金融创新”工具、手段或产品都是利大于弊的，都要采用和照搬。本来就是信用差的次级贷款，再加上不断证券化来层层转嫁收益与风险，就必然形成科茨教授说的“隐患”。当低收入的贷款者收入稳定，或住房价格不断攀升等经济形势好的时期，次贷及其证券化的巨大危机是被掩盖、潜藏的，一旦经济状况逆转，次贷危机就难以避免。　　　　科茨：次贷最初的利率非常低，但是到两年之后的2006年，利率迅速攀升，有些借了次贷的人开始无力偿还债务。2007年，不能按时偿还按揭的人的比例变得越来越高。与此同时，到2007的第二季度，房价的泡沫也达到了顶点。从2007年2月到2008年2月，房价在旧金山下跌了17%，在洛杉矶下跌了19%，在菲尼克斯下跌了21%，在迈阿密下跌了22%，在拉斯韦加斯下跌了23%。　　　　结果是，10.3%的房屋拥有者欠的债务比他们房屋的价值还要高。投资者突然发现他们所持有的证券的风险非常高，更糟的是，他们根本不知道自己所承担的风险究竟有多高。这些投资者发现，他们持有的证券所涉及的可能有数百个做按揭贷款的人，而他们对这数百人的情况却毫无所知。这些金融机构不得不调低对这些证券的估价，有的甚至濒临破产。　　　　程恩富：20世纪80年代末，日本的“经济泡沫”及其破灭，也有相同的地方。世界政治经济学学会学术顾问、东京大学伊藤诚院士指出，当时日本由投机性交易推高住宅价格，引诱劳动者家庭借款，结果导致巨大损失。这种住宅融资的攻击性推销， 只能成为银行等各种金融机构新发明的现代化大规模的剥削手段。好不容易得到的住宅被扣押， 被银行轰出家门。从这种多数人的立场来看，次贷被称为掠夺性贷款也毫不奇怪。伊藤诚的这一分析，是世界马克思主义经济学家的共识。　　　　科茨：美国这次危机中，首当其冲的是持有大量这种证券的大型投资银行，因而美联储开始出手进行援助。从法律上讲，美联储只能援助一类金融机构，即商业银行。而在今年3月份，美联储超常规地出资300亿美元挽救了之前从不受它监管的一个投资银行（贝尔·斯登）。因为美联储担心，如果它不出手相助而任由贝尔·斯登破产，将可能导致美国乃至全球金融体系的崩溃。　　　　程恩富：所以，即使向发展中国家大力兜售新自由主义经济理论和政策的美国，出于维护资本主义国家和大资产者整体利益的需要，往往有时采取超出法律许可的各种措施，历史上屡见不鲜。这也说明，当中国政府采取某些措施来调控房市等时，国内外有些舆论指责违反了市场经济原则，显然站不住。国家调节的法律手段、经济手段、行政手段等要灵活运用，关键在于处理某一问题时哪种手段成本低、效果好，我看美国