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国际企业的筹资决策 第一节 资金结构的基本理论 一、早期的资金结构理论 1、净利理论 公司利益债务，可以降低企业加权平均的资金成本，因此企业利用负债资金总是有利的。 2、营业净利理论 该理论认为，增加成本较低的负债会增加公司的风险，使自有资金的成本提高，一升一降，加权总成本仍保持不变。 3、传统理论 每一公司均有最佳资金结构，公司可以通过财务杠杆的使用来降低其加权平均的资金成本， 1）平衡理论 该理论认为，当负债程度较低时，企业价值因节税利益的存在会随负债水平的上升而增加；当负债达到一定界限时，负债节税利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债节税利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构最优；若企业继续追加负债，企业价值会因财务危机成本大于负债节税利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。 （2）代理理论 该理论认为，债权筹资有更强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理人多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本。 信息不对称理论 1、罗斯的信息不对称理论 2、迈尔斯的信息不对称理论 3、对信息不对称理论的评价 第二节 国际企业的资金成本 一、资金成本的概念和作用 概念：是企业筹集和使用资本而承付的代价 内容：用资费用和筹资费用 资金成本=用资费用/（筹资总额-筹资费用） 作用：见教材 努力降低国际企业的资金成本 （一）选择合适的筹资方式 （二）选择合适的筹资地点 （三）选择合适的筹资货币 第三节 国际企业的财务风险 一、财务杠杆 1、财务杠杆：是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应 。 2、财务杠杆原理：在企业资本规模和资本结构一定的条件下，由于债务利息相对固定，当EBIT增加时，每一元EBIT所负担的债务利息会相应降低，扣除所得税后，能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当EBIT减少时，会大幅减少普通股盈余。 导致企业财务风险的主要原因有： 1、债务资本供求关系变化而引起资本结构的变化是导致财务风险的根本原因。 2、债务利率的变动。 3、获利能力的变动。 降低国际企业的筹资风险 （一）防范国家风险 （二）避免外汇风险和利率风险 （三）保持和扩大现有筹资渠道 第四节 国际企业的资金结构 一、资本结构原理 （一）资本结构的含义 资本结构又称资金结构，是指企业各种资金的构成及其比例关系。 狭义资本结构和广义资本结构 （二）资本结构的作用 企业筹资方式虽然很多，主要分为债务资本和权益资本，资本结构问题总体来说是债务资本的比例问题，即合理安排负债在全部资金中所占的比重，必须了解债务资本的作用。 1、合理利用债务资本有利于降低资金成本； 2、合理利用债务资本有利于提高权益资本的收益水平； 3、合理安排债务资本比例可以增加企业价值； 4、过度负债会造成较大的财务风险。 （三）影响资本结构的因素 1、企业财务状况 2、企业资产结构 3、企业产品销售情况 4、投资者和管理人员的态度 5、贷款人和信用评级机构的影响 6、行业因素 7、所得税税率的高低 8、利率水平的变动趋势 国际企业资金结构确定的特点 1、国际企业的总体资金结构 2、子公司资金结构 3、母公司的担保与债务合并 Transitional Page * * 二、MM资本结构理论 1.假设 2.三个发展阶段 3.结论 4.不足 无公司所得税的MM理论 有公司所得税的MM模型 米勒模型 米勒模型又称回归的MM理论—同时考虑了公司所得税和个人所得税的MM模型 米勒模型概述 　 考虑公司税的MM模型包括了公司赋税因素，但却没有考虑个人所得税的影响。l976年米勒在美国金融学会上提出了一个把公司所得税和个人所得税都包括在内的模型来估算负债杠杆对公司价值的影响。 该模型用个人所得税对修正的MM理论进行了校正，认为修正的MM理论高估了负债的好处，实际上个人所得税在某种程度上抵消了个人从投资中所得的利息收入，他们所交个人所得税的损失与公司追求负债，减少公司所得税的优惠大体相等。于是，米勒模型又回到最初的MM理论中去了。 TB FA 企业价值 负债比率 （一）权衡理论：税负收益—破产成本理论 D1 D2 （一）个别资本成本测算原理 二、个别资金成本 K=D/(P-f)=D/[P(1-F)] K—资本成本率,以百分比表示 D—年用资费用额 F—筹资费用率 f—筹资费用额 P—筹资额 其中企业实际负担的债权资本成本率为： Kd－－税后债权资本成本率 Rd －－税前债权资本成本率即债务利息率 T －－企业所得税率 债券成本=年利息（1－所得税率）