资本之王 内容概括.docVIP

从黑石成长史剖析私募股权发起的收购的成长史 ——《资本之王》读后感 李文秀 前言 本书中，像黑石、KKR、凯雷等私募股权公司从为数不多但持有大量资金的个人或者机构（本书中称为“投资者”）手中募集到资金，成立基金，并用基金中的资金购买上市或者非上市公司的股权，然后通过将被收购公司推出上市、二次收购、拆分出售资产等形式退出被收购公司并以此收回成本及获得利润。私募股权公司按照所管理的基金数额的一定比例收取管理费（在盈利率超过一定标准时也能够分享投资收益）并将所获收益返还投资者。 私募股权发起的收购一般都是杠杆收购，股权资本是收购融资中很小的一部分（最高不超过30%，一般为5%到20%），其余是债务性融资，债务由收购标的的资产和未来 \o 现金流量 现金流量及收益作 \o 担保 担保并用来还本付息。如此操作，私募股权公司利用少量资本就能收购一家公司，但是一旦标的公司的现金流无法偿付借款本息，债权人则有权接管公司或者公司破产，私募股权公司都会血本无归。因此，杠杆收购的本质是一种高风险高收益的操作手段 市场状况 繁荣 凋零 1978 1989 1993 2001 2003 2008 时间 上图是杠杆收购自诞生之日起，私募股权公司发起的杠杆收购的走势图，共分为6个阶段。 （1）第一阶段：诞生之后的10年大发展 时间：1978年10月-1989年10月 阶段特征：①杠杆收购从诞生后在10余年间得到了迅猛的发展，表现之一是交易额呈几何倍数增长，1978年10月KKR以3.8亿美元收购乌达耶（该交易标志着杠杆收购业的诞生），而到了1986年KKR以87亿美元收购了碧翠丝食品公司、48亿美元收购了西夫韦公司，甚至在1988年以313亿美元收购了雷诺兹-纳贝斯克公司。 ②杠杆率很高。股权收购资金只需占交易金额的5%-10%，垃圾债券等债务融资为收购筹得大部分资金。大型的私募股权基金能够融到巨额资金，1美元本金就能筹到8-10美元资金。 ③这个阶段的盈利模式主要是“单纯地玩资本腾挪术”，即收购人在正确的时点买入，通过重组、变卖资产等财务操作手段成功提升被收购公司价值，并将杠杆化应用发挥到了极致，然后利用每一分现金流榨取利润。现阶段，收购公司尚未关注对被收购公司经营状况的改进。 ④垃圾债券带来的充裕资金同样催生了一批恶意收购者，尽管很多私募股权公司强调自己并非是这些企业掠夺者，但是很多人对此并不买账，就是从此时起，私募股权公司被深深打上了贪婪、唯利是图的“野蛮人”的烙印。 原因：①宏观经济背景：1960s的全盛时期，股票市场追捧具有不同行业组合的多元化大型企业集团，因此很多企业进行收购以增加企业集团股票的总市值，但1981年，经济停滞，股价暴跌，很多企业集团焦头烂额，不得不出售陷入困境的子公司，这为私募股权公司提供了绝佳的收购对象，随着收购资金的迅速膨胀，一些大的私募股权公司开始甚至收购大的集团企业并将其拆分。 1980s中期，经济开始强势复苏，股市稳步上升，市场信心十足，信贷宽松，利率较低。 ②资金充裕：一方面之前杠杆收购取得的巨大收益使私募股权公司能够轻易募得大量资金，但是更重要的原因是一种新的债务融资方式垃圾债券从1980s中期开始进军杠杆收购领域，为杠杆收购筹集了大量资金，并彻底改变了并购市场的游戏规则。垃圾债券的行业巨头德崇证券在1980s中期每年至少承销200亿美元的垃圾债券。另外，由于债券发行时间较长，很多银行为收购提供短期贷款即过桥贷款以促使双方迅速达成交易，并同时发行债券以偿付过桥贷款。 （2）第二阶段：债务危机引发的并购业务触底 时间：1989年-1994年 阶段特征：①过去10年的杠杆收购狂潮终结了，交易数量迅速下降，一段时间内杠杆收购几乎绝迹；交易金额也大大缩水，黑石集团在1991年-1995年的平均规模降至3亿美元。 ②垃圾债券的交易十分冷清甚至停滞了，1990年垃圾债券只发行了14亿美元，德崇证券无力维持经营，于1990年2月申请破产。 ③私募股权公司在并购狂潮中收购的尚未退出变现的公司纷纷陷入财务困境，无法偿付杠杆收购中所付债务的本息，为了避免子公司破产，很多私募股权公司不得不再次对其注资。另外，为收购提供过桥贷款的多家银行因为被收购公司的违约也面临财务危机，第一波士顿银行就差点破产。 原因：①此次危机爆发归的原因根结底是经济低迷与信贷紧缩，从1980s后期经济发展速度逐渐放缓并开始步履蹒跚，在上一轮并购狂潮中，高杠杆率使得被收购公司承担了巨额债务，而经济陷入低迷，公司的现金流降低，巨大的债务包袱使得公司资金短缺、周转困难。同