财务成本管理课件第七章-学会计论坛提供.pptVIP

第七章 企业价值评估 第七章 企业价值评估 本章的主要内容： 第一节 企业价值评估概述 第二节 现金流量折现法 第三节 相对价值法 第一节 企业价值评估概述 一、企业价值评估的意义 二、企业价值评估的对象 三、企业价值评估的模型 价值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。 价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但不承认市场的完善性。 一、企业价值评估的意义 二、企业价值评估的对象 （一）企业的整体价值 实体价值，股权价值，持续经营价值和清算价值，少数股权价值和控股权价值。 企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：1．整体不是各部分的简单相加 2．整体价值来源于要素的结合方式 3．部分只有在整体中才能体现出其价值 4．整体价值只有在运行中才能体现出来 （二）企业的经济价值 经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来衡量。 1．会计价值与市场价值 会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。 青岛海尔电冰箱股份有限公司2000年的资产负债表显示，股东权益的账面价值为28.9亿元，总股份数为5.65亿股。该股票全年平均市价为20.79元/股，市场价值约为117亿元。 会计师选择历史成本而舍弃市场价值的理由有： 历史成本具有客观性，可以重复验证，而这也正是现行市场价值所缺乏的。 如果说历史成本与投资人的决策不相关，那么现行市场价值也同样与投资人决策不相关。 历史成本计价的缺点： 1、历史成本会计提供的信息面向过去的，制定经营以现实的和未来的信息为依据； 2、历史成本不能反映企业真实的财务状况。例如，资产报告的价值是未分配的历史成本，并不是可以支配的资产。 3、现实中的历史成本计价会使会计缺乏方法上的一致性； 历史成本计价缺乏时间上的一致性。 2．区分现时市场价值与公平市场价值 公平市场价值是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿惊醒资产交换或债务清偿的金额。 现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。 （三）企业整体经济价值的类别 1．实体价值与股权价值 2．持续经营价值与清算价值 3．少数股权价值与控股权价值 控股权溢价=V（新的）-V（当前） 三、企业价值评估的模型 （一）现金流量折现模型 基本思想：增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量的现值。 企业价值评估和投资项目评价的相同点 都可以给投资主体带来现金流量，现金流越大，经济价值越大。 现金流具有不确定性，其价值的计算都要使用风险概念。 价值的计量都要使用风险概念。 企业价值评估和投资项目评价的区别 投资项目的寿命有限，企业的寿命无限。 投资项目的有稳定或者下降的现金流，而企业通常将收益在投资并产生增长的现金流。 项目产生的现金流属于投资人，而企业的产生的现金流仅在管理层决定分配它们时才流向所有者。 （二）相对价值模型 每股价值=市盈率×目标企业每股收益 第二节 现金流量折现法 一、现金流量模型的种类 二、现金流量模型参数的估计 三、企业价值的计算 四、现金流量模型的应用 五、实体现金流量模型的应用 一、现金流量模型的种类 价值： 时间序列 　在不同时间点上收集到的数据，这类数据反映了某一事物、现象等随时间的变化状态或程度。如我国国内生产总值从1949到2009的变化就是时间序列数据。 1．现金流量 （1）股利现金流量模型 股权价值： （2）股权现金流量模型 股权价值： （3）实体现金流量模型 实体价值： 股权价值=实体价值-债务价值 债务价值： 2．资本成本 3．现金流量的持续年数 企业实体价值=预测期价值+后续期价值 后续期价值=现金流量T+1/（资本成本-后续期现金流量永续增长率） 二、现金流量模型参数的估计 （一）预测期的确定 1．预测基期 基期是指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度。 确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。 2．详细预测期和后续期的划分 在企业价值评估实务中，详细预测期通常为5～7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。这种做法与竞争均衡理论有关。 判断企业进入稳定状态的主要标志是两个： （1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率； （2）具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。 （二）后续期现金流量增长率的估计 在稳定状态下，实体现金流量，股权现金流量和销售收入的增长率相同。