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佛山照明（000541SZ）： 锐意进取，新能源梦想从电池开始 公司调研报告 公司评级：增持 （首次） 2010 年3 月22 日 2010 年3 月21 日  参股国轩高科，动力电池业务不容小觑 湘财证券研究所 佛山照明已就国轩高科股权转让与国轩营销签订意向书，公司以 1.6 亿元获得国轩 电力设备与能源小组 高科20%股权。国轩高科主营业务包括铁锂动力电池新材料、电池芯等产品，已建 研究员：冯舜 成生产线包括年产1 亿AH 铁锂动力电芯生产线、年产500 吨铁锂材料生产线、年 Tel: 0218020 产25 万KWH 铁锂电池组生产线，具有年成组3000 辆电动汽车电池。虽然国轩高 E-mail: fs2855@ 科成立于 2006 年，但是在动力电池领域的成绩不菲。国轩高科已经给安凯汽车供 研究员：侯文涛 应了30 辆纯电动公交车电池，这30 辆纯电动公交车已经在合肥市 18 路公交线正 Tel: 0218227 式运营。与动力电池相关的上市公司还鲜有给动力汽车供应动力电池的的经验，国 E-mail: hwt2894@ 轩高科当算其中的佼佼者，技术实力不容小视。  2-3 年内碳酸锂业务很难看到利润 6-12 个月目标价：14.46 元 09 年9 月份佛山照明与盐湖科技签订了成立青海盐湖佛照锂业有限公司的意向书， 当前股价：12.38 元 不过半年过去了，此项目仍然只停留在意向书层面。华欧已经派出技术人员对租赁 的设备进行测试，但测试效果不佳，不排除需要大幅增加投入购买设备的可能，这 基本资料 部分设备投资估计至少要5 亿元。如果需要采购新设备，设备安装需要1-2 年，设 总股本（百万）： 979 备调试磨合期3 个月，而且考虑到每年6 个月的冰冻期（11 月-4 月），设备安装 流通股（百万）： 615 到投产至少也需要2-3 年时间。所以短期来看，碳酸锂不太可能贡献利润。 总市值（亿）： 121.15  传统业务需求旺盛，贴牌生产或能缓解产能和成本压力 10 年EPS （元）： 0.25 10 年BVPS （元）：2.95 当前公司下游需求非常旺盛，但受制于招工困难公司接单比较谨慎，需求回升主要 资产负债率： 8.5% 来自于国内需求。公司2010 年的营收目标是出口增长6%，内销增长18%。为了 缓解人力和原材料成本，公司计划调整原有的生产策略（原有生产策略是一条龙系 近期佛山照明走势 统化生产，即从采购玻璃砂、研磨、灼烧、制成灯管、直至包装出厂），部分产品 140% 采取贴牌销售，贴牌供应商将来自于江浙沪地区，贴牌销售收入占比将达到 20%。 120% 2009 年毛利率会在22%左右，2010 年基本与2009 年持平，但不会超过24%。 100%  传统业务估值9.98 元，新能源业务估值4.48 元 80% 60% 照明业务每股价值8.75 元（35 倍PE*2010 年EPS ），长期股权投资每股价值0.19 40%