税收和财务困境的综合影响负债.pptVIP

本章要点 界定破产成本的内涵； 理解资本结构相关理论： 权衡理论 信号理论 代理成本理论 优序融资理论 掌握现实世界中影响债务权益比率的各类因素。 本章概览 10.1 财务困境成本 10.2 财务困境成本的种类 10.3 能够降低债务成本吗 10.4 税收和财务困境成本的综合影响 10.5 信号 10.6 怠工、在职消费与有害投资：一个关于权益代理成本的注释 10.7 优序融资理论 10.8 增长和负债权益比 10.9 个人所得税 10.10 公司如何确定资本结构 课堂提问 何谓破产的直接成本和间接成本？ 定义濒临破产公司股东的利己策略。 解释权衡理论、信号理论、代理成本理论和优序融资理论。 有哪些因素影响现实世界中公司的债务水平？ 课后作业 完成教材P325-326练习的第3、7、11、12、13题； 完成教材P326的小案例。 10-* Click here for title Corporate Finance  Ross ? Westerfield ? Jaffe 8th Edition 8th Edition 10 Chapter Ten 资本结构理论Ⅱ 10.1 财务成本困境 破产风险与破产成本； 破产的可能性对公司的价值存在负面影响； 但是，并非破产风险本身降低了企业的价值； 实际上是与破产有关的成本； 正是股东承担了这些成本。 10.2 财务困境成本的种类 直接成本 法律成本和管理成本 (只占公司价值的一小部分). 间接成本 业务拓展能力受损 (例如：销售减少) 代理成本 利己的投资策略1: 冒高风险的动机 利己的投资策略2: 倾向于投资不足的动机 利己的投资策略3: 撇脂 例子：财务困境中的公司 资产 账面价值 市场价值 负债 账面价值 市场价值 现金 $200 $200 长期债券 $300 固定资产 $400 $0 权益 $300 总额 $600 $200 总额 $600 $200 如果这个公司现在清算，将会产生什么样的结果呢？ 债券持有者将得到$200;而股东将一无所获 。 $200 $0 利己投资策略1: 冒更大风险 投机 可能性 代价 Win Big 10% $1,000 Lose Big 90% $0 投资成本是$200 (公司所有的现金) 必要收益率是50% 预期CF = $1000 × 0.10 + $0 = $100 NPV = –$200 + $100 (1.50) NPV = –$133 股东可能会接受高风险、负净现值的项目 预期 CF 债券持有者= $300 × 0.10 + $0 = $30 股东= ($1000 – $300) × 0.10 + $0 = $70 没有这项投机的债券PV = $200 没有这项投机的股票PV = $0 $20 = $30 (1.50) 投机情况下的债券PV: $47 = $70 (1.50) 投机情况下的股票PV : 利己投资策略2: 投资不足 假设有一政府担保项目，保证在一段时间内回报$350 投资成本是$300 (公司现在只有$200) ，所以股东必须要为这个项目增加融资$100 回报率是10% 我们是接受还是拒绝这个项目呢？ NPV = –$300 + $350 (1.10) NPV = $18.18 股东可能会拒绝低风险、正净现值的项目 政府担保项目的预期 CF: 债券持有人= $300 股东 = ($350 – $300) = $50 无项目时债券的PV = $200 无项目时股票的PV = $0 $272.73 = $300 (1.10) 有项目时债券的 PV : -$54.55 = $50 (1.10) 有项目时债券的 PV : – $100 利己投资策略3: 撇脂 支付清算红利 假设公司支付$200 的股利给股东，这将导致公司无力偿还债务，但足够补偿股东； 这些策略经常违背债券合约。 增加额外收入 濒临破产公司有向股东/管理者增加额外的津贴的倾向。 16.3 债务成本能降低吗? 保护性条款 消极条款：限制发行其他债务、限制兼并、限制出售资产、限制股利支付额等； 积极条款：保持资产的良好状态、提供财务报表等 债务重组 如果减少交易伙伴, 交易成本将会降低。 16.4 税收和财务困境成本的综合影响 负债税盾效应与财务困境成本之间存在某种转换关系； 这种转换关系很难用严密、精确的公式来表达。 税收和财务困境的综合影响 负债 (B) 公司价