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资料来源：（美）罗伯特.J.希勒，《非理性繁荣》，廖理，范文仲 等译，中国人民大学出版社，2004年11月：P5 马 骥 黑龙江大学金融与证券研究所所长、教授 前 言 2008年以来，随着国际金融危机的全面爆发，全球金融市场进入了动荡时期，许多资产价格（房价、股价等）大幅下跌之后，又经历了迅速的反弹。截止到2009年6月，道琼斯工业股票平均价格指数较3月份低点上涨了36%，沪深300指数较前期低点上涨了90% 。如何认识股市的恐慌性上涨？如何把握经济复苏时的投资机会，这就是今天我们所要讨论的话题。 内 容 提 要 一、危机时期金融市场的整体表现 二、2009年国内外经济环境分析 三、经济复苏时期的投资机遇与风险 四、2009 年下半年A股投资策略 一、危机时期金融市场的整体表现 （一）金融危机的演进 大体上说，金融危机可以划成三个阶段： 1.次贷危机（信用危机）：2007年10月以来，随着美国次贷危机爆发，先后有多家金融机构申请破产保护和宣布巨额亏损。 2.银行危机：2008年9月以来一些金融机构不能够及时满足债权人变现的要求而破产，典型的是美国第四大投资银行雷曼公司。 3.实体经济危机，2009年12月，美国国家经济研究局宣布，美国实体经济已经进入衰退。 （三）股市恐慌性上涨的前景分析 两种观点： 1.这是新一轮牛市的开始 ：（1）经济形势最糟糕的时候已经过去 ； （2）投资者开始敢于承担更多风险 ；（3）按历史水平衡量，现在市场很便宜 。 2.这是一次熊市中的反弹 （1）复苏仍然是是虚弱的 ；（2）大多数投资者仍很谨慎，并将维持这种心态 ； （3）历史经验显示股价还会更便宜 。 结论：熊市中的反弹、谨慎乐观 二、2009年国内外经济环境分析 （一）国际经济环境分析 1.美国经济：领先指标露出回升苗头 4 月份美国经济领先指标（LEI）结束了7 个月以来的持续下跌，从底部回升，10 个成份指标中有8 个指标出现了好转。 5月份美国经济出现更多企稳迹象：5月份运输设备、机械及金属等耐用品的新订单额较前月增长1.8%；不包括国防用品和飞机的资本品订单，5月份飙升了4.8%，创下近5年来的最大月度涨幅。消费者信心已经回升至去年9月份以前的水平。 2. 欧元区经济：情绪指数结束了近两年下跌趋势 欧盟经济委员会调查显示，目前欧元区信贷市场借贷活动依然不活跃，但是对预测GDP 走势具有重要先行意义的指标经济情绪指数4 月份已经结束了近两年的持续下跌趋势，从1 季度的64.7 上升为67.2，二季度欧元区经济有可能触底回升。 3. 日本经济：最坏的时刻已经过去 日本今年第一季度日本国内生产总值(GDP)初步统计报告显示，按年率计算，扣除物价变动因素，一季度日本经济与去年第四季度相比下降15.2%，2008 年第四季度日本经济按年率计算为负增长12.1%，今年一季度日本出口比上季度下降26.0%，设备投资下降10.4%，跌幅均为历史最高。 进入3 月份以来，出口和消费部分都出现了触底企稳的迹象。 （二）国内经济形势分析 1.中国经济领先企稳 （1）工业经济扭转了增速大幅下滑的势头 据国家统计局统计,1-5月,全国规模以上工业增加值同比增长6.3%,其中5月份增长8.9%,比4月份加快1.6个百分点。 （2）主要工业品产量增速回升 （3） 发电量增速回升 （4）采购经理人指数连续回升  2.中国经济增长的动力来源 （1）出口降幅进一步扩大 据海关统计,1-5月,我国外贸出口额同比下降21.8%,其中5月份降幅达到26.4%,比4月份扩大3.8个百分点。  （2）消费名义增速回落，实际增速稳定 据统计, 4 月份，我国社会消费品零售总额增长了14.8%，名义增速较一季度回落0.2个百分点，扣除4 月份的商品零售价格涨幅（-1.9%）影响之后的实际增速看，比一季度提高1.1 个百分点。  （3）地方项目投资增速开始加快，并超过中央项目投资 1-4 月份，城镇固定资产投资增长30.5%，比一季度加快1.9 个百分点。4 月份投资增速在34%左右，比3 月份提高3.7 个百分点。 可见，经济增长的主要动力还是靠固定资产投资支撑。 三、经济复苏时期的投资机遇与风险 （一）投资机遇 危机可能创造机遇。历史经验表明，危机爆发后一般都蕴含着对长线投资而言颇有吸引力的买入机会。要想捕捉危机带来的种种机遇，关键在于了解宏观背景和市场周期的现状。要密切关注一系列宏观、市场及行业指标，从中寻找增长企稳和市场复苏的初步迹象。 1.历史上不同行业股票在危机中的表现 历史上，股市由经济衰退走向经济复苏大体上要经历六个阶段