i美股投资料资研报--乡村基(12月版).docVIP

i美股投资研报--乡村基（2010年12月版） 　2010-12-19 10:39:29　来源： i美股 作者： 江涛　 2010年6月，当有人问红杉基金创始人沈南鹏看好哪些公司时，他说“看好三个女人， 乡村基（CCSC，16.45，-0.60%）李红、东方风行李静和 诺亚财富（NOAH，15.40，-1.91%）汪静波”。而不到一年时间，三个女人领导的公司就有两家上市，其中乡村基一马当先，成为美国资本市场中式快餐第一股。值得一提的是，乡村基从一开始就打出“中国 麦当劳（MCD，75.67，+0.40%）”的旗号，不仅打算布局中国，更有走向世界的宏伟目标。那么乡村基是如何崛起的，其经营之道为何，是否能顺利扩张。i美股将从其发展历程和概况、业务构成运营模式、经营业绩增长情况、行业状况地位等方面对其进行介绍。 一、乡村基发展历程及店面扩展状况 1. 1996-2007：乡村基创建与探索期 1996年11月23日，创始人李红在重庆群鹰广场创立第一家乡村鸡（后改名为乡村基）快餐店。乡村基最初的经营思路为模仿肯德基，倡导“健康快乐”的经营理念，采取小规模单店经营方式，产品以西式快餐为主，汤、粉、面作为补充，消费者平均消费价在5~13元之间。 随后乡村基为满足市场需求引进宫保鸡丁、泡椒滑鸡等中餐品类。自1998年起，乡村基开始向中式快餐转型。为便于扩张，2005年李红为乡村基注册了服务、餐饮、商品类的商标，同时调整CSC的经营方针，构建新的经营策略，意图把CSC打造成品种广、质量好、服务优的现代快餐连锁品牌。至此，乡村基定位基本清晰。 2. 2007-至今：乡村基快速扩张期 数据显示从1996年到2007年，乡村基单店数总共为9家，扩展速度并不快。2007年11月，红杉资本和海纳亚洲向乡村基共同注资2000万美元，规划将乡村基打造为“中国麦当劳”，成为中国一线城市第一中式快餐品牌。 从2007年底开始，乡村基进入快速扩展期，2008年单店数为43家，2009年单店数81家，截止2010年9月底单店数为114家。乡村基CFO在2010年四季度乡村基将再开16余家分店，这样乡村基的总店数有可能将达到130多家。同时，消费者平均消费价格也从此前的5~13元提高至10~16元之间。 3.乡村基店面分布情况 截止2010年6月，乡村基共有101家单店，分布在重庆、四川、西安、武汉、长沙、上海5地，其中点数最多的为四川与重庆，具体如下图： 乡村基扩张过程中采取直、联营连锁的方式，而不采取加盟方式。对于联营者，乡村基仅仅要求其入股30%，乡村基出资70%并负责管理，联营者仅仅相当于投资者的角色。到目前，乡村基为强化控制力，已取消联营扩张方式，只采取直营。 二、乡村基财务状况：净营收快速增长 利润率保持稳定 通过已公布F-1文件及乡村基IPO后首份财报，以下将从多个方面来考察乡村基的盈利能力及盈利状况。 1.乡村基店面快速扩张 净营收增速迅猛 从2007年开始乡村基迅速扩张，与此伴随的情况是乡村基的净营收增速极其迅猛。2008年相比2007同比增长524%达2.31亿人民币，2009年同比增长217%达4.94亿人民币。2009年上半年的净营收已差不多与2008年全年营收持平。 从季度营收来看，2009年、2010年三季度营收均呈现显著提升，其中2010年三季度为乡村基提交的首份财报，净营收同比增长46.9%，环比增长24.5%。2010前两季度环比增幅有放缓趋势，其中一季度净营收环比增长13.3%，二季度净营收环比仅增长6%。 2.乡村基运营成本与费用占比平稳 乡村基运营成本与费用主要包括食品与纸张、餐厅员工工资、餐馆租赁费、营销管理费等，其中食品与纸张所占比重最大。2007年乡村基有两位创始人李宏、张幸强先后离职，乡村基为此一次性支付500万美元，这直接导致乡村基当年营销与管理费骤增至3816万元人民币，并造成2007年度的盈利为负。具体如下图： 从图中可见，2007年运营成本与费用超出总营收76.19%。从2008年开始，运营成本与费用回落到正常水平，大体位于86%~90%之间。 再从季度财务数据来看，乡村基主要成本为食品与纸张费用，占到总营收的45%以上。2010年三季度该项占净营收比为46.5%，二季度为46.7%，去年同期为46.7%。排行第二的为餐厅员工工资及相关费用，2010年三季度占净营收比15.6%，二季度为16.2%，去年同期为15.6%。连锁餐饮服务业在一定意义上属于劳动密集型行业，从图表中看出两年间员工工资占比没有变化，保持在15%左右，可见乡村基对于人员工资控制比较合理。变化比较明显的为营销及管理费用，2010年三季度占比为4.3%，二季度未4.5%，去年同期为2.2%。 公司快速扩张经常会伴随运营支出的大