金融经济学之一.pptVIP

（2）不确定性下的理性决策原则 A.数学期望最大化原则 数学期望收益最大化准则是指使用不确定性下各 种可能行为结果的预期值比较各种行动方案优劣。这 一准则有其合理性，它可以对各种行为方案进行准确 的优劣比较，同时这一准则还是收益最大准则在不确 定情形下的推广。 问题：是否数学期望最大化准则是一最优的不确定性下 的行为决策准则？ 典型案例：圣彼德堡悖论（Saint Petersbury Paradox） 考虑一个投币游戏，如果第一次出现正面的结果，可以 得到1元，第一次反面，第二次正面得 2 元，前两次反 面，第三次正面得 4 元，……如果前 n-1 次都是反面， 第 n 次出现正面得 元。问：游戏的参加应先付多 少钱，才能使这场赌博是“公平”的？ 该游戏的数学期望值： 但实验的结果表明一般理性的投资者参加该游戏愿意 支付的成本（门票）仅为2-3元。 圣彼德堡悖论：面对无穷的数学期望收益的赌博，为何 人们只愿意支付有限的价格？ B.期望效用原则 Daniel Bernoulli （1700-1782）是出生于瑞 士名门著名数学家，1725-1733年期间一直在圣彼德堡 科学院研究投币游戏。其在1738 年发表《对机遇性赌博的 分析》提出解决“圣彼德堡悖论”的“风险度量新理 论”。指出人们在投资决策时不是用“钱的数学期望”来 作为决策准则，而是用“道德期望”来行动的。而道德期 望并不与得利多少成正比，而与初始财富有关。穷人与富 人对于财富增加的边际效用是不一样的。 即人们关心的是最终财富的效用，而不是财富的价值量， 而且，财富增加所带来的边际效用（货币的边际效用）是 递减的。 伯努利选择的道德期望函数为对数函数，即对投币游戏 的期望值的计算应为对其对数函数期望值的计算： 其中， 为一个确定值。 另外， Crammer（1728）采用幂函数的形式的效用函数对这一问题进行了分析。假定： 则 因此，期望收益最大化准则在不确定情形下可能导致 不可接受的结果。而贝努力提出的用期望效用取代期望收 益的方案，可能为我们的不确定情形下的投资选择问题提 供最终的解决方案。 根据期望效用，20%的收益不一定和2倍的10%的 收益一样好；20%的损失也不一定与2倍的10%损失一 样糟 。 C.后期望效用理论： 由阿莱斯悖论等各种试验引发的新的期望效用理论， 如前景理论、遗憾理论、加权的期望效用理论、非线性的 期望效用理论等等行为金融学和非线性经济学对期望效用 的新的解释。 二、VNM期望效用函数 期望效用理论是不确定性选择理论中最为重要的价值 判断标准。期望效用函数作为对不确定性条件下经济主体 决策者偏好结构的刻画，具有广泛的用途。 （一）效用函数的表述和定义 不确定性下的选择问题是其效用最大化的决定不仅对 自己行动的选择，也取决于自然状态本身的选择或随机变 化。 因此不确定下的选择对象被人们称为彩票（Lottery） 或未定商品（contingent commodity） 设想消费者参加一次抽奖（lottery），所有可能产生 的结果为C，假定C的结果是有限的，我们用N=1，…， N来标示这些结果，每一结果发生的概率为 ，这样，我们可将该简单抽奖（simple lottery）记为： 比简单抽奖更为复杂的是复合抽奖（compound lottery），其抽奖结果是众多的简单抽奖。复合抽奖记 为： 其中， 是一个简单抽奖。对于每 一个复合抽奖，我们可以计算出一个引至抽奖 （reduced lottery）。它将复合抽奖简化为简单抽奖。 任何复合抽奖 的引至抽奖，可以通 过下面的向量加法获得： 期望效用表述（expected utility representing）： 对一件抽奖商品的期望效用表示为对抽奖结果的效用函 数的数学期望: 其中， 是 VNM效用函数。 更一般地，我们可以表述为： 其中， 是一个随机变量。其含义为：一种未定商品 的效用等于该