武汉大学MBA财务管理讲义-chap09 股利政策.pptVIP

第九章 股利政策 用友的分红 用友软件股份有限公司自1988年成立以来，一直专注于自有知识产权的企业应用软件产品（ERP、SCM 、CRM、HR、EAM、行业管理软件）和电子政务管理软件产品的研发、销售和服务。 用友公司是中国最大的管理软件/ERP供应商、财务软件供应商和独立软件供应商。 公司前身可追溯至创始人王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社,于1990年3月正式组建为有限责任公司。 1995年1月18日在原公司基础上组建成立用友集团公司,1999年12月6日,批准公司由有限责任公司变更为股份有限公司。 2001年5月，用友公司股票在上海证券交易所挂牌上市。2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。2002年被中国权威的IT市场研究机构CCID评为“年度成功企业”。 公司董事会于2002年5月16日在《上海证券报》刊登了《北京用友软件股份有限公司2001年度分红派息实施公告》 根据公司2001年年度股东大会决议，以2001年末总股本100,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。 股权登记日为2002年5月21日，除息日为2002年5月22日，现金红利发放日为2002年5月28日。 截至2001年12月31日公司实现净利润91,605,983元，在计提10%法定盈余公积金9,160,598元，5%法定公益金4,580,299元，加年初未分配利润126,947元后，本次实际可供股东分配的利润是77,992,033元。 大股东王文京拥有55.2％的股份，可分得现金红利3321万元。 按照这种情况，王文京投资用友的全部股份在两年内就可以用现金的方式全部收回。而流通股股东分得红利则需要133年才能收回投资。 思考：你认为用友的分红是否合理？ 股利政策核心问题 公司净利润主要有两个用途: 作为股利发放给股东 留在公司进行再投资 股利理论就是要分析公司净利润这两种用途之间的分配比例对公司的股票价格的影响，进而对公司价值的影响；是否存在一个最佳的股利支付比例。 是否发放现金股利涉及到——投资者角度 发或不发两种方案下给投资者提供的报酬率； 税收问题（股利政策税金差异论）； 现金股利个人所得税率与资本利得税率的差异 两种税率的纳税时间差异（投资者无法选择有利的股利收入及相应纳税时机，相反，资本利得却拥有自由选择权。使投资者可减少纳税） 投资者偏好（一鸟在手理论）：因为经过保留盈余再投资而来的资本利得的不确定性高于股息支付的不确定性。 是否发放现金股利涉及到——公司角度（1） 公司可用于发放股利的最大现金流量； 公司未来面临的投资机会所需融资额； 公司融资能力； 公司未来的盈利能力能支撑的稳定股利支付水平。 股利往往随收益的变化而变化：从长远看，股利与收益正相关，因为股利从收益中支付； 公司特别不愿意改变股利政策，尤其是在决定削减股利时，形成“刚性”的股利政策。原因： 公司对未来维持高水平股利的担心 害怕股利的削减会在市场上产生负面影响，导致股价下降 公司生命周期：受增长率、现金流量及投资项目可获得性变化的影响，股利政策也截然不同。 是否发放现金股利涉及到——公司角度（2） 是否发放现金股利涉及到——控股股东角度 在我国特殊的股权分置、二元股权结构下，股票流动性不同，导致控股股东需要现金时无法通过股权交易来获得，只有等待股利政策支付的途经获得。 注意发放红利具有的外部性效应，即除了控股股东获得外，所有股东都同等对待。 隐藏在股东喜欢股利后面的真实想法是什么？ 尽管存在税收损失，公司仍然分配股利，而且将股利分配视为必然，原因何在？ 一鸟在手理论：股利是确定的，资本利得是不确定的，避险心理的投资者会偏好股利。 投资者股利偏好：一些投资者有强烈的股利偏好，并认为高股利是必要的。也许他们看重的是股利分配产生的现金流量。 股利的顾客效应：上面这种情况的公司投资者明显偏好现金股利。而相反一些公司并不分配股利，如微软，而且其投资者看来宁愿保持这种股利政策。因此可以得知具有多样性的股东通常会投资于股利政策迎合自己偏好的公司，将这种现象称为“股利顾客效应”。它是建立在经验证明的基础上的。 信号传递效应：提高股利被认为是正面的信息传递效应。 股利政策的两难选择 公司确定其股利政策就如走钢丝。 支付过多股利产生问题： 使公司因此感到新项目投资的资金短缺； 导致与新的证券发行和资本组合有关的成本的提高； 使取得股利的投资者承担很大的纳税义务 支付过少股利产生的问题： 公司将发现随时间推移积累的现金余额可能会投向不利的项目，尤其当管理部门与股东利益不一致时； 支付过少的股利可能导致财富由股东向债权人转移。 股利政策的决定因素 投资机会：当其他条件相同时，如果公司有更多的投