2019年第六章布莱克-舒尔斯期权定价模型.docVIP

PAGE PAGE 10 第六章 布莱克-舒尔斯期权定价模型 影响期权价值的主要因素 由前面的分析知道决定期权价值（价格）的因素是到期的股票市场价格和股票的执行价格X。但是到期是未知的，它的变化还要受价格趋势和时间价值等因素的影响。 1)标的股票价格与股票执行价格的影响。标的股票市场价格越高，则买入期权的价值越高，卖出期权的价值越低；期权的执行价越高，则买入的期权价值越低，卖出期权的价值越高。 2）标的股票价格变化范围的影响。在标的股票价格变动范围增大的，虽然正反两方面的影响都会增大，但由于期权持有者只享受正向影响增大的好处，因此，期权的价值随着标的股价变动范围的增大而升高。如下图： x s 股票的价格由密度函数变为，SX的可能性增大，买入期权的价值增大，对卖出期权的价值则相反。 3）到期时间距离的影响。距离愈长，股价变动的可能性愈大。由于期权持有者只会在标的股价变动中受益，因此，距离期权到期的时间越长，期权的价值就越高。 4）利率的影响。利率越高，则到期的现值就越低，使得买入期权价值提高，而卖出期权价值降低。 5）现金股利的影响。股票期权受到股票分割或发放股票股利的保护，期权数量也适应调整，而不受影响，但是期权不受现金股利的保护，因此当股票的价格因公司发放现金股利而下降时，买入期权的价值下降，卖出期权的价值便上升。 二、布莱克-舒尔斯期权定价模型的假设条件 B-S模型是反映欧式不分红的买入期权定价模型，它的假定条件，除了市场无摩擦（例如无税、无交易成本、可以无限制自由借贷等）以外，还有： 股票价格是连续的随机变量，所以股票可以无限分割。 T时期内各时段的预期收益率ri和收益方差σi保持不变。 在任何时段股票的复利收益率服从对数正态分布，即在t1-t2时段内有： 因为股票的价格可以用随机过程表示，其中S（t）表示第t日股票的价格，它是一个随机变量. 则第t日股票的收益率（年收益率）为Rt： 股票的年收益率（单利）R应该是： 为了简化计算两边同时取自然对数可得： 设r，r1，r2，…，r365为和R，R1，R2，…，R365相对应的连续复利。则根据单复利之间的关系In(1+R)=r有： 同理，对任何时间间隔T都有： 由中心极限定理知服从正态分布。即有： ～ 式中，分别为rt的数学期望和方差 令，则y～，而进行简单的变量替换，可以求出S（T）的数学期望为： 对于股票的二叉树定价来说，如果从t=0时刻到t=T，时刻，所分的阶段数趋于无限大时，股票的价格也趋于对数正态分布。即股票的二叉树定价和对数正态分布定价是一致的。 因为二叉树定价时股票的价格变化的规律是： 所以 即服从两点分布且相互独立. 所以服从二项分布.当，二项分布趋近于正态分布。即在一定的条件下，股票的二叉树定价和对数正态分布定价是一致的。B-S定价模型是二叉树定价模型的极限式。 三、布莱克-舒尔斯期权定价模型的直观理解 作为无现金股利的欧式买权定价模式是： 式中C是买权价格，S0是期初股票价格，N（·）是累计正态分布函数， 为了更容易从经济意义上理解B-S定价模型，我们可以从现实直观的角度来作一些解释： 已知 式中为到期T时买权的价格，为到期标的股票市场价格 X为期权协定的执行价格。 则有 设到期的概率为P，此时 则有 考虑到期初的期权合理定价等于的现值而有 (1) 式中C:期初期权合理价格，r：无风险连续复利率，t到期时间长度 这里关键的问题，要找出P和的表达式。 由于 1－N(d) 1－N(d) N(-d) -d d N(-d) = 这是由于正态分布的对称性 其中服从对数正态分布 服从对数正态分布（为常数） 服从正态分布。收益率平均为，或。 而且是以年为基础计算的，但期权通常不超一年。T为分数，应用代替。即为新正态分布的期望值。为新分布的标准差。 由于 其中为对数正态分布密度函数 其中u为的均值，是的方差 令 其中注意到： 并且， 式中 将以上计算结果代入（1）式，得 这便是有名的Black-Scholes期权定价公式。 举例：已知股票期初市价，协议执行价X=45，距到期日时间t=3个月＝0.25年 无风险利率r=10%，=0.16， 则有： 查正态分布表： N()＝N(0.7520)=0.7740 N()＝N(0.552)=0.