环保行业年中期投资策略：不奢望资金复苏，期待标准提升以利环保效果.pdfVIP

证券研究报告 | 行业策略报告 公用事业 | 环保 推荐 （维持） 不奢望资金复苏，期待标准提升以利环保效果 2019 年7 月3 日 环保行业2019年中期投资策略 上证指数 3044 回顾过去十年环保行业的发展，大体经历了政策驱量、资金驱动的两个过程。但 在大规模投入后，环境改善并未达到很好效果，有一个很重要的原因是与现行处 行业规模 理标准偏低相关。我国人口及工业基数大、密度高的基本国情决定了我国的处理 占比% 标准只有提高到更高级别，环境质量才能明显改善。未来环保产业长期发展的驱 股 票 家 数 61 1.7 动应是提质增效，标准提高是趋势，而根本内因在国情，未来环保公司发展的核 （只） 总市值 （亿 4217 0.8 心竞争力在于是否能够真正实现环保效果的提升。 元） 流通市值（亿 3279 0.7 元） ➢ 环保行业发展驱动力变化的三阶段：从政策驱量到资金驱动、基建为主，未 行业指数 来环保的长期驱动力应来自于提质增效。2010-2014 年，是环保行业的政策 % 1m 6m 12m 驱量时代，这一时期环保产业的发展和股价上涨对政策出台及变化极为敏感， 绝对表 12.3 18.7 -17.7 大气治理、垃圾焚烧处理市场及相应公司的发展成熟是政策驱量时代的突出 现 相对表 3.8 -13.9 -33.2 代表；2015-2018 年，环保行业的业务边界扩大，从单纯的厂内治理向环境 现 综合治理的大基建延伸，环保业务发展对资金的依赖度提升，这一时期环保 产业的发展及股价变化均与资金面变化情况高度相关，水环境综合治理市场 的发展及相应公司的起伏是资金驱动时代的突出代表；历史的十年，环保产 业虽然经历了大规模投入，但由于现行处理标准偏低，污染问题解决和环境 改善并未达到很好效果；在政策和资金增量的尾声，经历过困境后的环保企 业亦开始寻求模式转型，我们认为环保行业的未来发展必将进入到重视效果 提升的轨道上来，提质增效是环保产业长远发展的驱动所在，同时，当环保 处理效果提高到可资源化级别后，环保产业的附加值将更好体现，变现来源 资料来源：贝格数据、招商证券 将增加，产业发展对资金的依赖属性将会变弱，模式也有望重回轻资产。 相关报告 ➢ 环保效果提升的直接表观手段是标准提升，而根本动力在于国情。2010-2014 1、《环保行业财金【2019 】10 号文 点评—稳定预期、打消疑虑、重诺守 年，我国脱硫脱硝等火电行业大气治理已基本完成，但冬季雾霾依然严重， 约、规范前行》2019-03-15 随后我国火电厂烟气治理启动了新一轮超净排放改造。大气治理标准提升及 2 、《环保行业点评报告—1 月业绩底 我国空气质量变化改善的过程说明：由于我国人口、工业总体量大、密度高 已现、2 月政策加持，2019 年环保行 的基本国情存在，在同样浓度的标准设置下，我国污染物排放总量远大于美 业恢复性反转正逐步展开》 日，对环境的总量效果来推演，我国的单体处理标准只有提高到超净级别， 2019-02-16 环境质量才能实现明显改善，才有可能与发达国家达到相同的环境治理效果。 3、《两千亿环卫运营尚处蓝海，三大 趋势揭示未来谁主天下—环卫行业 ➢ 未来环保公司发展的核心竞争力在于：是否能够真正实现环保效果的提升。 深度报告》2018-12-31