上市企业过股权融资经验证据与理论解释.docVIP

PAGE / NUMPAGES 上市公司过度股权融资：经验证据与理论解释 周健男 （北京大学光华经管学院，北京 100871） 摘要：一直以来，对中国上市公司存在过度股权融资现象的判断很大程度上是基于感性认识，经验分析和理论解释并不多见。本文在对研究文献进行简要回顾的基础上，对过度股权融资进行了合理界定，对中国上市公司过度股权融资现象及其程度进行了实证考察，并通过建立中国上市公司控股股东的融资决策模型，对上市公司过度股权融资现象进行了理论解释，据此分析了导致过度股权融资的影响因素和内在作用机理，并提出了相关政策建议。 关键词：上市公司；过度融资；股权融资 作者简介：周健男，北京大学光华经管学院博士生。 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文献回顾 上市公司过度股权融资一直是证券市场研究的重要课题，但研究文献并不多，较有代表的有郑祖玄等（2004）和郑祖玄等（2005）两篇文章。郑祖玄等（2004）[7]认为，中国股市中，流通股股东关注的是企业的市场价值，非流通股股东关注的是每股净资产值。通常非流通股股东拥有公司的控制权，因此公司的投融资决策体现了非流通股股东的利益。非流通股的定价制度有违资本市场对资产定价的基本原理，所以公司的投融资决策也偏离了公司财务理论所确定的净现值规范，导致上市公司存在过度股权融资问题。郑祖玄等（2005）[6]通过模型分析发现，控股股东为了转移上市公