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一半是海水，一半是火焰 神华研究院 鲁力 摘要 自供给侧改革以来，煤炭行业全行业亏损的日子一去不复返，整个煤炭行业 进入大规模盈利的阶段。近期，焦炭走势如火如荼，焦炭期货大有再创新高的趋 势，而与此同时动力煤自6 月份创新高后，持续下跌。同属煤炭行业，动力煤与 焦炭的走势却一半是海水，一半是火焰。 一、近期动力煤行情回顾 1.1、近期冰火两重天的煤炭行业走势 4 月中旬份以来，动力煤809 合约在旺季需求带领下，从550 上涨至6 月中 旬的 660，涨幅高达20%，6 月中旬后，随着旺季需求被证实，电厂提前备货库 存高企，动力煤上涨乏力开始震荡下行，从660 跌至572，跌幅达13%。动力煤 近期大幅下跌，且强弱对比上明显强于焦煤、焦炭。 图1-1：近期动力煤走势 资料来源：Wind ，神华研究院 五月份以来，焦炭始终在1950 至2150 区间震荡，。7 月初由于下游钢厂限 产预期提前，唐山脱硫脱硝限产超出市场预期，使得焦炭月初相对螺纹走势明显 偏弱，而到了 7 月中旬唐山限产幅度低于预期，同时山西环保组进驻，临汾、 吕梁、晋中、长治等地进入自查阶段，预期转向，焦炭大幅上涨，且强弱对比上 明显强于焦煤和动力煤。 图1-2：近期焦炭走势 资料来源：Wind ，神华研究院 1.2、煤炭走势分化原因分析 动力煤与焦炭走势大幅背离的本质原因是二者的供需基本面不一致，其中 最要的一个原因是二者环保形势的不一致。 随着《中华人民共和国环境保护税法》在2018 年1 月1 日开始正式实施， 煤炭行业将会受到一定的影响。煤炭行业之前上交的排污费由环保税取代，由于 煤炭行业本身排放量不大，环保税开征对煤炭行业的直接影响较小。而焦化行业 生产会产生大量的废水、废气和废渣，因此环保税开征对焦化行业的直接影响较 大。 表1-1：焦化各工艺环节污染源 资料来源：CNKI，神华研究院 从焦化污染源可以看出，焦化的污染具有多样性和复杂性，而动力煤除去 开采过程中存在的生态污染，在使用过程中的污染和炼焦煤基本一致，主要是煤 尘、污泥、矸石和粉尘。因此焦化行业面临更严峻的环保形势。 近期，全国各地发出各类环保行动计划。山西省引发《山西省大气污染防治 计划》；2018 年6 月27 日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》；接 着7 月3 日，上海市人民政府办公厅印发《上海市清洁空气行动计划（2018-2022 年）》，这也是上海市的第六轮环保三年行动计划。国家及各主要城市发出的各 类行动计划，体现了各级政府治理污染的决心。在这些计划中我们可以明确的看 到，各类计划中涉及煤炭的篇幅明显少于焦化。 近期上述各项政策均涉及焦化行业的原因有两个，一是焦化行业污染重，二 是焦化落后产能较多。由于钢铁和煤炭行业的供给侧改革已进行了两年多，已淘 汰了大多数落后产能。而焦化行业作为煤炭、钢铁的中间行业，在前期煤炭和钢 铁去产能时仅作为钢铁行业配套产业采取限产措施而并未进行大规模去产能。当 前，钢铁行业和煤炭行业的十三五产能削减计划已接近完成，在钢铁和煤炭行业 淘汰落后产能成绩斐然的衬托下，焦化行业的污染显得特别突出，焦化行业去产 能目标仍然任重而道远。 关于去产能，煤炭行业2018 年要去产能1.5 亿吨。焦化行业产能削减目标， 我们在8 月6 日发布《环保轻借力，焦炭入高空》一文中有具体分析。根据《焦 化行业十三五规划》文件要求，需化解落后产能5000 万吨。根据《打赢蓝天保 卫战三年行动计划》中提到京津冀及周边地区力争在2020 年达到炼焦产能与钢 铁产能比达到0.4 规定，经测算京津冀及周边地区力共需化解产能1260 万吨。 二、动力煤产业链解析 2.1、煤炭产业链一览 煤（煤炭）是指植物遗体在覆盖地层下，压实、转化而成的固体有机可燃沉 积岩，对各种煤炭的开采、洗选、分级等生产活动构成煤炭开采和洗选业，简称 煤炭行业。 煤炭行业直接的下游行业一般分为四大行业：火电、钢铁、建材和化工行业， 四大行业耗煤合计占比超过80%。其中，火电行业占煤炭消费的比例53%，钢铁 行业占煤炭消费的比例 18%，建材行业占煤炭消费的比例约14%，化工行业占煤 炭消费的比例约3%。