我国国债收益率曲线分析.pdfVIP

我国国债收益率曲线研究 引 言 国债收益率曲线，就是描述在某一时点上一组国债的到期年收益 率与它们剩余到期期限之间数量关系的曲线，即在直角坐标系中，以 国债到期期限为横坐标、国债到期年收益率为纵坐标而绘制的曲线。 一、选题意义 从国债收益率曲线的构成要素上看，国债收益率曲线通常由价格、 利率、面值和期限四项要素组成。在面值和期限已定的情况下，管理 当局可以通过调控国债的收益率来影响国债的发行利率。因而国债收 益率曲线成了管理的必然工具之一。通过国债收益率曲线图，可以分 析出市场基准利率中短期、中期、长期利率的高低，并且可以计算出 远期利率，得到市场利率的预期。这样发行国债时，就要考虑发行何 种利率型的国债，并以多大的利率发行成本最低。比如看出市场长期 利率很高、短中期的利率较低，或市场预期远期利率从而长期利率较 高的话，发行时最好以短期和中期国债为主，尽量避免发行长期国债。 反之，应该发行长期利率型的国债了。因此，国债收益率曲线为国债 发行提供利率指导和参考，优化国债发行结构，降低国债发行成本， 从而成为管理当局理想的管理工具之一。 从国债的金融功能角度看，国债收益率作为市场基准利率是利率 市场化的内在要求。“应破除国债的财政观点，发挥其金融功能，应确 [1]市场基准利率是金融市场上所有金融产 立其核心金融市场的地位。” 品价格所参考依据的利率，是资金市场上公认的并被普遍接受的具有 参考价值的利率。能够成为基准利率的利率特点是：该种利率是一种 市场利率，由市场供求关系决定，可以真实反映出来，并能反映市场 预期价格，其波动变化主要是全社会范围内资金供求关系及其成本水 平的真实反映。而国债利率相对于其他利率而言，更具有作为基准利 率的内在优势。因此，在利率市场化国家，都是以基准利率为基准线， 其他各种金融资产的利率，均在长期国债收益线上加一定基点数，形 4 我国国债收益率曲线研究 成一个合理的利率期限结构，这也是全社会利率风险的基准表。 从国债投资角度看，国债收益率曲线是国债市场均衡的指示器。 国债收益率曲线上的点，代表了市场均衡的要求和指向，而该曲线以 外的点则代表了市场非均衡的点。从国债市场的供求关系上看，国债 发行或转让表现为债券的供给，购入国债表现为债券的需求。因此， 从理论上讲应当有一种收益率能同时满足国债供给与需求的均衡。收 益率过度偏离市场需求，会使国债供给不足或过剩，都会引起资本在 短期货币市场和长期资本市场的重新分配，提供投资套利的市场机会， 从而也成为市场投资者的一个有用工具。 从国债的金融市场作用来看，国债收益率曲线是连接货币市场和 资本市场的传导器，是货币政策和利率传导机制的有效工具。国债市 场是货币政策与财政政策的结合点，财政部门发行国债与中央银行买 卖国债互相配合，可以大大增强宏观调控的有效性。比如，在财政部 门发行国债时，中央银行通过购买国债进行公开市场业务操作，可以 使货币供应量增加，从而避免国债融资的政府支出增加使市场利率上 升而产生的挤出效应。另一方面，中央银行通过国债的正回购或逆回 购等公开市场业务操作，通过国债收益率曲线的基准线作用，改变各 种金融产品以及资本市场的收益率或价格，从而调控和引导市场利率 的变化方向，因此，国债市场是中央银行传导货币政策的有效市场。 进一步与宏观经济背景联系起来看，在不同的经济波动阶段，国 债收益率曲线的变化形态及其变动速度，既为管理当局提供了调控目 标，又能从另一方面反映财政货币政策对经济刺激的强弱力度。从这 个意义上讲，国债收益率曲线为管理当局对宏观经济的调控提供了新 的、有效的导向手段。 所以，国债收益率曲线是研判无风险利率走势、进行市场定价、 协助制定货币政策与实施财政政策的基本工具，也是进行投资和利率 风险管理的重要依据。随着我国利率市场化改革的不断深入，国债收 益率曲线的重要性日益凸显，其理论研究与实践上探讨尤为迫切。鉴 于此，本文将对我国国债收益率曲线进行研究，为利率市场化改革提 供一定参考，以期抛砖引玉。 5