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-- --- 企业并购中的财务风险分析 【摘要】并购时企业成长和扩张的重要手段， 企业通过并购能够获得更多的收益，但同时，并购总会面临各种各样的风险， 而所有风险最终都表现在财务风险方面。 企业并购的计划决策、 交易执行和运营整合三大阶段中都存在财务分析。 主要包括目标企业定价风险、 融资和支付风险、 流动性风险和偿债风险，并购企业需针对不同阶段的风险做好防范。 【关键词 】企业并购 财务风险 防范措施 加快经济结构调整、 促进经济增长方式的根本改变是当前深化改革的重点内容。 经济 结构调整必然带动和促进存量资产的流动和重组，而企业并购又是当前经济环境下的一 种有效的、有利于调整经济结构的资本营运方式。同时，成功的企业并购可产生扩大经 济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领域渗透等协同效应，有利于促 进经济增长方式的改变。当然，企业并购带来的高收益必然伴随着高风险，而且并购业 务将对企业的经营管理造成冲击。从事后分析看，只有 35%的兼并与收购能达到预期目 标，一旦并购决策失误，不仅会造成并购失败，甚至会是企业破产。企业并购风险就是 指企业并购投资净收益的不确定性。企业并购风险主要源于并购过程中成本的膨胀一集 未能取得和发挥目标企业的核心能力，其深层次原因在于经济周期的变化、市场环境的 动态变化、政策和体制的变化、企业自身变化、对企业并购认识的相对有限等因素。因 而必须高度重视并购风险，做到防范于未然。 一、企业并购财务风险概述 企业并购风险广义上是指由于企业并购未来收益的不确定性， 造成的未来实际 收益与预期收益之间的偏差；但现实中我们主要研究是狭义的并购风险，是指企业 在实施并购行为时遭受损失的可能性。 一般来说， 企业财务风险指南于负债和融资变化而给企业财务状况带来不确定 性。企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，是一个由定价、 融资和支付等财务决策行为引起的企业财务状况恶化或损失的不确定性， 是并购价 值预期与价值实现的严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。 二、并购各阶段的财务风险及原因分析 （一）并购前目标企业价值评估风险分析 目标企业的价值评估是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于找到恰当的 交易价格。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益大小和时间的预期，对目标企 1 业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所用信息的质量。 目标企业价值评估风险产生的根本原因在于并购双方之间的信息不对称。如果目标企业是上市企业，南于它必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息，并购企业容易取得目标企业的资料进行分析。但是由于我国许多会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够充分，严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难以做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业实际价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行置换由此可能造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。目标企业若是非上市企业，则并购企业必须通过目标企业的合作才能获得相应的信息。如果并购企是善意的，并购双方则能够充分交流和沟通信息，目标企业会主动地向并购企业提供必要的资料，这有利于降低并购的风险和成本，同时可避免目标企业管理层有意抗拒而增加并购成本；如果并购企业是恶意的，并购企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料，给公司估价带来闲难。由此可见，估价风险的大小很大程度上取决于财务信息分布的状况和质量。 （二）并购交易执行阶段的财务风险分析 支付风险 支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风 险、债务风险有密切关系。目前，我国企业并购有三种主要支付方式：现金支付、股票支付和混合支付。 现金支付及其相关财务风险。现金并购是指并购企业以现金为支付工具，支付给目标公司股东一定数额的现金来达到并购目标公司的目的。现金收购是企业并购活动中最清楚而又迅速的一种支付方式，在各种支付方式中占有很高的比例。 现金支付所面临的财务风险最大，表现为：一足并购规模和并购成功与否受并购方现金流量和融资能力的约束。二是当并购与国际资本市场相联系时，现金支付使并购方必然面临汇率风险。三是目标企业股东不能分享合并后企业的发展机会和盈利，也不能享受延迟纳税的优惠。 股票支付及其相关的财务风险。股票交换是以并购方股票替换目标企业的股票，即以股换股。这种支付方式减轻了现金压力和债务负担，对并购方不存在现金流转压力，并可能带来一定的税收好处，不会给企业带来资金的压力和破产的风险，但股票支付也会产生财务风险。 2 混合支付及其相关的财务风险。混合支付能比较好地解决纯现金支付带来的资金压 力或者债务压力，又能