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第六章 信用违约互换模型
6.1 信用违约互换的一般定价原理
固定票息
浮动收益
面值-回收值
25bps
25bps
25bps
… …
违约发生
25bps
信用违约互换现金流
1年
2年
3年
5年
6.1 信用违约互换的一般定价原理
前提假设：信用违约互换的票息每年支付一次
假定：
有一个在T时刻到期的信用违约互换；
每年的票息为s，并于每年年末支付；
信用违约互换面值为1，回收率为R；
违约时间 ；
第n年年末现金流：
n ，买方有负的现金流-s
n ，买卖方不再有现金流
时刻，买方有正的现金流（1-R）
6.1 信用违约互换的一般定价原理
风险中性测度下的折现因子
在t时刻还没有违约的概率
违约发生在t-1年和t年之间的概率
折现票息现金流：
违约点上的现金流：
6.1 信用违约互换的一般定价原理
一个信用违约互换的总概率加权现金流为：
计算风险中性概率测度下的违约概率：
对于一个崭新的信用违约互换，在初始交易点，其市场价格应该为0。体现在现金流上，就是在风险中性概率测度之下，所有预期票息的折现和所有预期赔偿金的折现完全相同。反过来，如果让这两个值相等，就能得到风险中性概率测度下的违约概率。这个概率也被称为隐含在市场价格中的违约概率。
6.1 信用违约互换的一般定价原理
对于 的处理：
(1)假定一旦违约发生在i-1年和i年之间，那么赔偿金总是在时刻i得到。在此假设下，
(2) 通过约化模型得到违约时间的整体分布函数
则有：
假设(1)下的隐含违约概率
第一年的隐含违约概率：
第二年的隐含违约概率：
第T年的隐含违约概率：
假设(2)：严格假定违约后的赔偿金在时间点上得到
在hazard rate 概念下推倒得到：
利用上述公式的两种途径
1）在给出了约化系数函数 以后，可用上述公式计算出第i年到期的信用违约互换合理的票息
2）如果知道了所有时间点上的信用违约互换的票息，就可以依次地求出函数
假设(2)：严格假定违约后的赔偿金在时间点上得到
在更精确的假设下得到的hazard rate与在原假设下得到的hazard rate比较：
在精确假设下得到的hazard rate 要低于在年末得到违约赔偿金假设下得到的hazard rate，这是因为前一种情况下违约赔偿金一定会来得早，但二者关于票息支付时间和方式的假设却都一样，所以为了使得初始的违约互换现金流的折现为零，违约应来得慢一些。
6.2 信用违约互换的闭形式模型
假设：
利率为常数r，
每年的条件违约概率为常数p，
违约回收率为常数R，
信用互换中每年的票息是s。
P(违约发生在第n年和第n+1年之间 没有违约发生在第n年以前)=p
6.2 信用违约互换的闭形式模型
第一种情况：
假定票息在每年的年初支付，而且一旦违约触及，赔偿会在当年的年底收到，得到
此时现金流的值为零，该式也说明信用违约互换的票息应等于与其损失率的折现值。
特别的，当r=0时，上式化为
当R=0时，就有s=p
上式直观地表明了信用违约互换的票息和条件违约概率的关系。 作为一个崭新的违约互换合同，理论上的价值是零，即风险中性条件违约概率等于违约互换的票息。票息越高 ，风险中性的违约概率越大。
6.2 信用违约互换的闭形式模型
第二种情况：
信用违约互换的合同要求在每年年末付款。得到在违约的初始点上有
当回收率R=0时， ，
第三种情况：
连续情形的理想情况下，利率为连续复利，票息也是连续地付出。得出
6.3有违约风险的债券
假定：
债券的票息c，票息每年支付一次；
债券本金是1元，到期时间是第n年年末；
今天的价格是V；
违约概率p；
同样到期时间的信用违约掉换的票息s
6.3有违约风险的债券
利用在违约互换中的方法讨论债券的价格与违约概率之间的关系，得到在利率为常数的情况下，债券的闭形式：
一个债券是平价交易的时候，债券的票息c、违约概率p和同样到期时间的信用违约掉换的票息s之间的关系：
6.3有违约风险的债券
对比与上一节信用违约互换中的关系：
在r很小可以忽略不计的时候有
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