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新华基金2012 年第三季度投资策略报告 半生金戈半生花 亦无风雨亦无晴 宏观经济：阶段性触底 三季度环比改善 延续新华基金此前对宏观经济的判断，目前经济仍然处于衰退后期，经济 增长和通胀水平同时回落，政策面偏积极，我们认为，经济已经开始阶段性触底， 三季度经济环比将会有小幅度改善。 最新公布的发电量、PMI、工业增加值以及宏观经济先行指标显示经济继续 维持偏弱，需求仍疲软。新华基金判断，短期政策刺激的必要性正在逐步增强， 一方面，国内需求的回落趋势尚未扭转，另一方面，外围经济的风险因素对国内 经济冲击不断。事实上，国内需求的改善是一个缓慢的过程，所以仅靠经济自身 的力量来调整恢复，所承受的风险将会很大。同时，欧债危机的负面影响仍持续 存在，美国最近的经济数据也连续低于市场预期。在此背景下，政府托底显得更 加必要。目前，股票市场对政策支持的预期较强，但对政策力度和效果有所分歧。 二季度，在经济 “稳增长”基调下，政策放松趋势已得到确认，三季度政府会陆 续出台一些配套措施，因此，三季度经济增长环比将会有小幅度改善。 政策：持续宽松促增长 目前，市场对政策继续放松有较强预期。新华基金认为，三季度政策面仍偏 积极。 货币政策方面，我们判断，存款准备金和利率都有进一步下降空间。下半 年由于经济“稳增长”已经被提到宏观调控目标中最重要的位置，因此准备金的 下调次数会增加，而基准利率进一步下调的概率也较大，以此达到推动贷款需求 回升、促进经济的目的。 财政政策方面，政府采取积极的财政刺激基建投资仍有空间。根据目前房地 产的销售面积、竣工面积和库存等数据判断，房地产投资力度在第三季度很难有 较大幅度反弹。仅从第三季度考虑，短期“稳增长”的关键还在于基建投资对经 济的拉动力度。目前来看，基建投资的回升或与财政支出力度有关。按照今年 8000 亿财政赤字预算，以及4800 亿的预算稳定调节基金和上年结转资金，20 12 年实际财政赤字可以达到12800 亿。 值得一提的是，目前首套房政策已明显放松，我们预计，在“稳增长”背景 下房地产政策有进一步放松可能性。从历史规律来看，房地产的投资完成额与工 业增加值和工业企业利润走势相关度非常高，这与过去经济发展过分依靠房地产 拉动的模式密不可分。短期来看，在没有更好的扩大内需措施下，如果不放松房 地产调控，经济获得实际改善还是比较困难的。第三季度房地产政策进一步放松 的具体措施可能为：二套房的认定标准、更多城市上调公积金贷款上限、放宽普 通住房标准等。 一直为市场关注的平台贷款政策，也可能向定向宽松方向发展。我们认为， 如果监管层对地方政府融资平台的管控仍然严格，仍然追求所谓的债务不增长， 那么即使有财政资金的注入，基建投资低迷的状态仍然难以有实质性的改善，政 策仍然难以对总需求形成有力支持。第二季度政策放松的力度和效果整体低于市 场之前的预期，如果经济下滑程度在第三季度加剧，不排除政策上对平台贷款放 大定向放松力度的可能性。 另外，随着通胀压力逐渐舒缓，政策重心可能逐渐转移到与增长、结构、改 革等相关的方向上来。今年以来有关金融市场改革、民间资本进入垄断产业的政 策基调和讨论层出不穷。经济下滑背景下，迫切需要通过制度改革促进全要素生 产率的提升，让利于民，提升内需动力。 投资策略：市场延续筑底 博弈政策机会 基于对宏观经济周期和企业盈利周期的判断，目前经济处于衰退后期，且持 续时间将较长。我们预计三季度股票市场将呈现探底回升的走势，整体上仍然维 持震荡筑底的格局。 上半年市场纠结的焦点在于政策预调微调对于改善经济究竟会产生多大的 实质性效果。从通胀走势和政策基调来看，按照传统的逻辑框架来分析，通胀回 落、政策积极，对股票市场投资环境较为有利。随着煤炭等上游资源品价格的下 跌，我们判断经济已经开始阶段性触底，不过市场担心的是中长期经济内生增长 动力不足问题。 我们认为中国经济已经从高速增长进入到中速增长的转换期，市场对地方融 资平台和房地产行业风险的担忧，也反应的是对这些领域在东部地区中长期投资 回报潜力的担忧，但也应该看到城镇化进程整体仍有较大空间，以及中西部区域 增长的潜力。另外，目前较差的经济数据在很大程度上确实是政府去年控制通胀 水平和平台贷款风险的结果。从中期看，经济增长整体下个台阶是正常的。从短 周期看，企业实体在三季度会进入补库存生产期，进而呈现出经济增长的短期环 比改善。预计三季度初经济增长会持续放缓一段时间