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第七章 杠杆利益与资本结构 第1节 杠杆分析 第2节 资本结构决策 1、经营杠杆利益 销售量 2、经营杠杆系数DOL 　 3 、有关结论 （1）DOL说明Q变动对于EBIT变动的影响程度 　　EBIT’=EBIT×（1+ Q变动率×DOL） （2）销售额越大 资本结构： 是指企业长期资金（长期负债，优先股，普通股）的构成及其比例关系。 在融资分析时， 当EBIT大于每股收益无差别点时，运用负债筹资可获得较高的每股收益； 当EBIT小于每股收益无差别点时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。 * * 单位固定成本 额外利润 经营杠杆：由于经营固定成本的存在，使得EBIT 变动率＞ Q 变动率的现象。 earnings before interest and tax §1 杠杆分析 一、 经营杠杆 例： 4.20 EPS（100000股）3.00 420000 普通股收益 300000 150000 优先股股利 150000 570000 税后利润 450000 380000 –T（40%） 300000 250000 –I 250000 1200000 EBIT 1000000 4300000 总成本 4000000 1000000 固定成本 1000000 3300000 –变动成本 3000000 5500000 5500000 销售量 5000000 销售额 5000000 变化率 增长后 原来（单价：1元，单位变动成本0.6元） +10% +20% +40% EBIT=Q（P–V）–F 销量 单价 单位变动成本 固定成本 DOL= 20% 10% =2 EBIT 变动率相对于Q 变动率的倍数 S：销售额； VC：变动总成本 = ΔEBIT/EBIT Δ Q/Q = Q（P–V） DOL Q（P–V） – F EBIT = S – VC S – VC – F 边际贡献 DOL越小 经营风险越小 （3）控制经营风险的方法 1）增加销售额 2）降低单位变动成本 3）降低固定成本比重 1000000 10% 2 1200000 EBIT 每1元利润负担的 I EPS 财务杠杆：由于固定财务费用的存在，使EPS的变动幅度＞EBIT变动幅度的现象。 EBIT I T（33%） EPS 10 12 15 20 10 10 10 10 0 0.66 1.65 3.30 0 1.34 3.35 6.70 （二）财务杠杆 1、财务杠杆利益 2、财务杠杆系数DFL ~EPS随着EBIT的变动而变动的幅度。 DFL= ΔEPS / EPS ΔEBIT / EBIT EPS= （EBIT－I） （1－T） N = EBIT（1－T）－I（1－T） N ∵I、N、T是常数 ∴ΔEPS= ΔEBIT（1－T） N 1、含义 ΔEPS EPS = ΔEBIT（1－T）/ N （EBIT－I）（1－T）/ N = ΔEBIT EBIT－I DFL= ΔEBIT /（ EBIT－I） ΔEBIT / EBIT = EBIT EBIT－I ＞1 DFL=40% / 20%=2 － D 1 －T 优先股股股利 　　例：某企业投资总额为200万元，息税前投资收益率20%，借入资金利率8%。 1）当借入资金=40万元时（1：4） DFL= 200×20% 200×20%－40×8% =1.09 2）当借入资金=100万元（1：1） DFL= 200×20% 200×20%－100×8% =1.25 3、影响DFL的因素 1）资本结构 2 ) 资本规模 3 ) 债务利率 负债、优先股比重 财务杠杆利益 4 ) EBIT （三）综合杠杆DTL 　　DTL：Q的百分比变动所引起的EPS百分比变动的幅度。 DTL= ΔEPS / EPS Δ Q / Q =DOL ×DFL = Q（P–V） EBIT–I– D 1–T DTL=2 ×2=4 = S-VC S-VC-F –I Δ Q / Q ΔEBIT / EBIT ΔEPS / EPS DOL DFL DTL （经营风险） （总风险） （财务风险） （1） （2） 综合杠杆的作用: 说明每股收益的变动幅度