第三章固定收益证 券.pptVIP

国内外利率期限结构曲线拟合的实践 三．我国的情况 我国不少学者对国债现货市场利率期限结构模型进行了研究，如：郑振龙（2003）利用息票剥离法与样条估计法对中国2001~2002的利率期限结构进行了静态估计。周荣喜（2004）、王晓芳（2005）利用多项式样条函数等方法对我国利率期限结构进行实证分析。朱世武（2003）利用NS模型与SV模型对我国国债即期收益率曲线进行了拟合估计。另外，中央国债登记结算公司（2007）的做法是，先确定出当日若干剩余年限与对应收益率的样本点，然后采用单调三次Hermite多项式插值模型将这些样本点相连，构造出国债收益率曲线。 * 固定收益证券 张雪莹著 清华大学出版社 国内外利率期限结构曲线拟合的实践 邵斌、徐蓉和陈芳菲（2007）通过实例对常用的四种收益率曲线构造方法——多项式样条法、指数样条法、Nelson-Siegel 模型和Svensson 模型——进行了比较，发现这些方法虽然都能很好地拟合市场收益率，得到相近的即期利率, 但得到的远期利率却有很大差异，从而导致利率衍生品定价的偏差。他们还对模型参数的稳定性进行了比较分析，发现样条法的参数很不稳定，而Nelson-Siegel 模型和Svensson 模型的参数较稳定，尤其是Nelson-Siegel 模型的参数变化更为合理。因此根据市场收益率的拟合度，远期利率曲线的变化及参数的稳定性，考虑到目前债券品种较少的现状, 他们建议使用Nelson-Siegel 模型用于构造我国的国债收益率曲线。 郭涛和 李俊霖（2007） 选取2006 年5 月31 日上交所38 只附息国债的收盘价( 债券全价) 为样本数据，分别采用三段三次样条、三段指数样条、和Nelson- Siegel 模型对当日利率期限结构曲线进行估计，所得到的不同模型的利率期限结构曲线如下图 * 固定收益证券 张雪莹著 清华大学出版社 国内外利率期限结构曲线拟合的实践 作者进一步重点对三次样条函数和Nelson- Siegel 参数模型进行了样本内和样本外分析。从对上交所国债数据的拟合来看, Nelson- Siegel 模型以其符合理论原则、拟合精度高、估计参数少、参数具有明确的经济学含义等优点, 就我国交易所国债期限结构而言, 无论对于市场交易者还是货币政策制定者央行而言, 均是最佳的估计方法; 而三次样条函数和指数样条函数更适用于国债数量众多的成熟市场。因此, 应根据债券市场具体情况和应用需要选取合适的利率期限结构曲线估计方法。 * 固定收益证券 张雪莹著 清华大学出版社 国内外利率期限结构曲线拟合的实践 目前，由中央国债登记结算有限责任公司编制并发布的利率期限结构曲线（简称中债收益率曲线）是我国债市场公认的、权威性的利率期限结构曲线。中债收益率曲线的编制理念是：为中国债券市场提供完全客观、中立的收益率参考标准。编制目的是：最大限度的反映出中国债券市场上各类债券不同期限的真实、合理的收益率水平。对于管理部门，中债收益率曲线可为管理部门提供当前市场上各类债券的合理的收益率水平，进而为其制定相关政策提供参考。对于各类债券的发行人，中债收益率曲线可为债券发行人提供当前市场上的其对应债券品种的各期限债券合理的收益率水平，为其制定发行计划提供参考。对债券投资者,中债收益率曲线可为各类债券投资者提供当前市场上各类债券的合理的收益率水平，为其进行债券投资提供参考。对会计师事务所、律师事务所、债券评级机构等债券市场中介服务机构,中债收益率曲线可提供当前市场上各类债券的合理的收益率水平，为其进行债券资产审计、评估及债券评级时提供参考。 * 固定收益证券 张雪莹著 清华大学出版社 国内外利率期限结构曲线拟合的实践 中债收益率曲线的数据来源包括了银行间债券市场的双边报价、银行间债券市场结算数据、柜台市场的双边报价、交易所债券的成交数据、交易所固定收益平台报价和成交数据、货币经纪公司的报价数据以及市场成员的收益率估值数据。在总结多年中国债券收益率曲线编制经验的基础上，通过反复的研究比较，中债收益率曲线的构建模型选取了更适合于中国债券市场实际情况的赫尔米特模型。 中债收益率曲线是一个体系，目前每天提供161条各类收益率曲线。按收益率类型划分，包括到期收益率曲线、即期收益率曲线、远期的到期收益率曲线、远期的即期收益率曲线，浮动利率点差收益率曲线；按债券品种划分，包括国债收益率曲线、中央银行债收益率曲线、政策性金融债收益率曲线、商业银行次级债收益率曲线、企业债收益率曲线（AAA级）、短期融资券收益率曲线；按交易场所划分，包括银行间收益率曲线、交易所收益率曲线、全市场国债收益率曲线；按利率品种划分，包括固定利率收益率曲线、浮动利率收益率曲线等。 * 固定收益证券 张雪莹著 清华大学出版社