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关于内部资本市场效率的文献综述 关于内部资本市场效率的文献综述[摘要] 内部资本市场是从公司组织结构发展到M型时开始产生的，而对内部资本市场的研究源于新制度经济学派的交易成本理论， 其中又以Oliver E。WilliamsonCoase R H 等新制度经济学家为代表。自 Alchian（1969）Williamson（1975）提出内部资本市场的概念以来，内部资本市场理论已经成为理解企业内部资源配置的重要基础性理论，伴随着学者们研究的跟进，内部资本市场理论不断扩展，形成了相关的理论体系，其中关于内部资本市场效率问题的研究成为一个永恒的主题。 企业的规模日益扩大，特别是近儿年，涌现出大批联合型企业、控股公司，内部资本市场在企业集团整个财务运作中发挥着举足轻重的作用。从 20 世纪 70 年代到现在， 学者们对内部资本市场理论的研究逐渐规范化、 多元化、 系统化。内部资本市场效率的相关问题由此也成为理论界和实务界研究的焦点之一。本文将对这方面的研究成果作较为系统的回顾和总结。 1、内部资本市场的作用 梁磊和王洪涛等认为成熟的企业集团不仅利用外部资本市场来筹措资金，运作集团资产，实现资源的最优配置，还主动的将外部资本市场内部化，以提高资本的利用效率。许多的企业集团本身就是一个相对独立的资本运作系统，掌握着一个微型的资本市场，即内部资本市场;他们把现金从那些不再增长的产业的子公司(分部)取出来，配置到处于正在发展的产业的子公司(分部)中处，并对所有的子公司(分部)进行监控姚小涛和席酉民认为企业集团可以较好地建立内部资本市场，从内部集中资金去支援不同的业务，同时可以扮演一个风险投资者的角色，对内部新成长的业务提供资金援助，而且，由于集团所具有的整体品牌优势，也可以较容易地从外部筹集资金，支持内部众多业务的发展;。 2、内部资本市场的效率; 林旭东以企业集团内部资本市场的资本配置效率为出发点，建立了股东公司总CEO和子公司(分部)经理间两层次代理模型，说明了子公司(分部)经理的寻租行为对公司总部资本配置行为博士学位论文第一章导论的影响和内部资本市场的资本配置功能失灵的原因〔他认为子公司(分部)经理的寻租行为可能会导致内部资本市场配置功能的失灵，而公司总部5与外部投资者之间非一致性激励使其可能采取不利于外部投资者的资本预算补偿方式，而不是现金补偿方式;子公司(分部)间生产率的差异越大，投资分配扭曲的可能性就越大，较弱的子公司(分部)极可能获得较强的子公司(分部)的投资资金的转移;针对目前国有企业集团内部资本市场资源配置功能的低效，林旭东提出了解决这一问题的方法:增加公司总部利益与企业产出的关联度，加强外部股东的监督和完善内部审计制度等;不过，林旭东两个子公司(分部)的假设，降低了模型的解释力;由于企业集团一般均有众多的子公司(分部)，因此，实际情况将比模型所描述的情形更为复杂;。 黄福广(2002)基于股权结构和控制利益说明了内部资本市场在一定程度下能够提高资本资源的使用效率，缓解外部资本市场带来的信贷配给问题;在一定条件下，内部资本市场也能带来资源的无效率配置，最终持股比例和控制利益是配置效率的重要影响因素。 3、内部资本市场理论模型分析 理论模型分析中，学者运用委托代理模型 最优规模模型和资源配置模型对内部资本市场资金配置状况进行分析，认为代理问题和寻租问题等将降低内部资本市场的效率 邹薇和钱雪松（2005）构造了两层次委托代理模型，强调外部资本市场和内部资本市场之间的互动，分析表明，资本配置扭曲和资本使用效率低下的关键是外部资本市场运作不完善对企业内部管理者的寻租行为的影响。6融资成本偏低的外部资本市场不仅会促使企业 CEO过分扩大融资规模，而且会加剧企业内部管理者的寻租行为，导致资本配置不当、投资缺乏效率的不良后果。邵军和刘志远（2006）建立了中国企业集团最优规模的模型，企业集团必须不断调整内部资本市场规模，以达到公司内部与外部市场的均衡。 学者对国内企业内部资本市场是否有效存在广泛分歧，为了找到这种分歧的理论依据，学者对内部资本市场效率的影响因素进行了深入探讨。王明虎认为，集团企业内部资本市场资源配置的结果取决于集团总部管理者和成员企业经理在投资决策上的共同选择。在企业治理机制和内部控制的低效的情况下，总部管理者的创租和成员企业经理的寻租活动就成为必然，这就造成了国有集团企业内部资本市场资源配置的低效率。李希富、袁奋强认为，企业实施多元化战略首先应关注层级效应，确保第一层级的企业租金创造的同时，力求第二、第三层级的协同效应发挥；其次要重视长期效应，使企业组织租金的创造始终处于一个动态的发展之中，从而实现企业组织租金的长期增长。李彬（2010）对内部资本市场规模对内部资本市场绩效的影响进行研究，认为内部资本市场规模与绩效是