再一次由观望转为买入 债券指数再创新高.doc免费

PAGE PAGE 1 债 券 市 场 周 评2005.9.12—2005.9.16 债 券 市 场 周 评 2005.9.12—2005.9.16 债券分析师 债券分析师 杨永光 0755 yangyg@ 何康 0755 hek@ 主办：国海固定收益证券 研究中心 地址：深圳市笋岗路12号中民时代广场B座30楼 报告日期： 2004年7月15日 再一次由观望转变为买入 债券指数再创新高 目录： 一、宏观经济大事 消费物价指数回落，非食品类价格涨势持续。 固定资产投资反弹，新开工项目增速加快。 M2增长较快，银行贷存比继续下降。 二、公开市场操作 本周公开市场操作方向为资金净回笼，三月期央行票据的招标利率有所回升。 三、交易所市场 市场的观望机构最终还是选择了重新购买债券，本周是由观望转变为买入的时期。 四、市场指标变化 本周银行间回购利率保持在低位。 短期国债收益率下降较快，中长期企业债收益率同样下降幅度较大。 五、下周市场展望 下周债券市场应可保持上涨势头。 一、宏观经济大事 消费物价指数回落，非食品类价格涨势持续。 8月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨1.3%，从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.2%。分类别看，8月份，食品价格比去年同月上涨0.9%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨0.5%，服务项目价格上涨4.0%。 短评：由于7月份CPI指数出现意外反弹，8月份的CPI指数变动非常引人注目。如我们的预期，消费物价指数回落的趋势并没有改变，1.3％的同比涨幅创下了2004年1月以来的新低。如果说，7月份物价的反弹加上原油与服务价格的上涨引发了部分机构对通货膨胀的担忧，那么8月份物价的回落就引起了另外一部分机构对通货紧缩的联想，市场心态非常敏感。总体上，我们认为，物价回落的趋势并没有改变，由于数学计算的问题，CPI同比指数在四季度将有所反弹，短期而言，还看不到通缩的可能性，中期而言，如果政府维持目前的经济调控政策，随着产能的释放，中国经济存在2006年下半年重入通缩的可能性。 就本月物价指数而言，食品类价格环比上涨0.4％，低于前四年1.5％的平均水平1.1个百分点；非食品类价格环比上涨0.1％，高于前四年-0.1％的平均水平0.2个百分点，进一步的分析表明，除了烟酒类外，其他的非食品类价格涨幅均高于前四年的平均水平，家用设备与维修服务，交通通讯类价格显著高于平均水平，这显示与服务相关的价格正处在一个上升的趋势之中。 2．固定资产投资反弹，新开工项目增速加快 1-8月份，城镇固定资产投资41151亿元，比去年同期增长27.4%（8月当月同比增长28.5％）,其中，房地产开发投资8920亿元，增长22.3%。中央项目投资4390亿元，同比增长12.3%；地方项目投资36761亿元，增长29.5%。 短评：固定资产投资延续了自年初以来的反弹走势，在宏观调控的大背景下，固定资产的连续反弹令人十分困惑，有市场机构传言，由于二季度以来国际以及国内投资机构对中国经济走势一致看空，中央为了避免经济的快速下滑，于二季度展开了一轮以基础建设投资为重点的新投资计划，这样的传言很难从官方渠道得到证实，但目前的投资数据却与传言有暗合之处：①煤炭、电力、铁路等上游瓶颈行业在上半年的投资增速远高于平均水平，是拉动投资增长的主导力量，这些行业都是基础行业；②与前几年的特征相反，今年以来房地产投资与固定资产投资增长出现背离走势，一般认为，房地产投资的民营性特点比较显著，房地产投资增长相对放慢似乎可以解读为投资的反弹主要由政府主导项目拉动，社会民营资本出于对宏观调控的风险回避，参与投资反弹的兴趣有限。 3．M2增长较快，银行贷存比继续下降 广义货币供应量M2增长加快，狭义货币供应量M1增幅上升。8月末广义货币M2余额28.13万亿元，同比增长17.3%，狭义货币M1余额 9.94万亿元，同比增长11.5%。从结构上看，当月货币供应量增长速度加快主要是由企业定期存款和居民定期储蓄存款增加较多造成的。8月末流通中现金M0余额为2.14万亿元，同比增长9.4%。 8月末,人民币贷款余额18.78万亿元，同比增长13.4%。当月新增人民币贷款1897亿元，短期贷款及票据融资增加1188亿元；新增中长期贷款776亿元。8月末，中长期贷款余额7.69万亿元，同比增长17.8%；短期贷款及票据融资余额为10.15万亿元，同比增长10.1%。 8月末，人民币各项存款余额为27.51万亿元，同比增长18.3%。其中，人民币居民储蓄存款余额为13.45万亿元，同比增长17.5%。 点评：8月份的金融数据表明，商业银行体系资金过剩的状况在加剧，如果我们把银行看成