股票价值评估常用方法.ppt

很多人把自由现金流贴现理解为与PE并列的一种估值方法，这是不对的，他是理解内在价值的唯一方法 你不是通过自由现金流贴现最终得到一个可以依靠的结果，更重要的是通过这种方法将影响内在价值的重要因素进行系统性思考 买入资产获得的是企业价值，买入股权获得的是权益价值，PE，PB估出来的都是股价 会议名称 * 估值时要剔除杠杆的影响，因为杠杆是可以调的，会带来净利润和ROE的不同 有一个词叫“薄利多销”，市场上我们去买东西侃价，买的多就便宜，为什么做生意的人都同意，这样不是会降低他的ROE和ROIC吗？可能不是这样，要看周转率 人们对美女的看法并不一致，对幸福的看法也不一致，所以幸福指数很难推出，但幸运的是，人们对于投资的看法出奇的一致 行业粗算法 很多人把自由现金流贴现理解为与PE并列的一种估值方法，这是不对的，他是理解内在价值的唯一方法 你不是通过自由现金流贴现最终得到一个可以依靠的结果，更重要的是通过这种方法将影响内在价值的重要因素进行系统性思考 很多人把自由现金流贴现理解为与PE并列的一种估值方法，这是不对的，他是理解内在价值的唯一方法 你不是通过自由现金流贴现最终得到一个可以依靠的结果，更重要的是通过这种方法将影响内在价值的重要因素进行系统性思考 不能相信有利的趋势将一往无前——这正是股票市场惯常的态度——而应该态度谨慎的展开分析，调查并确定导致优异表现的原因，同时权衡支撑着公司实力的具体因素和在持续增长道路上的主要障碍。 ——《证券分析》第三十七章 收益记录的意义 企业通常无法维持超常的收入增长。但是，有没有公司能打破这个规律？简单的回答就是没有。 ——《价值评估（第四版）》第六章 对投入资本回报率和增的思考 1.5 价值和价值评估 价值是什么？ 价值评估是什么？ 就是对投资的收益和风险的度量或估计 资产所能获得的未来收益 未来收益面临的风险 1.5.1 价值评估常用方法 绝对估值法 评估结果 相互印证 账面值法 相对估值法 行业粗算法 基础估值概念 绝对估值法 相对估值法 主要内容 2.1 绝对估值法基本原理 基本原理：任何资产的价值等于其预期未来收益的现值总和 关键点 未来——资产的价值只取决于未来表现 收益——投资的目标是获取收益 折现——时间成本的体现 特点 技术上最严密的估值方法，明确的测算了收益和风险以及对估值结果的影响 一般来说，需要对企业进行全面理解才能得到合理结论 方法透明，更利于深入分析和讨论 2.1.1 为什么是现金而不是利润 年度 2006 2007 2008 2009 2010 固定资产 1000 1000 1000 1000 1000 折旧 200 200 200 200 200 收入 300 300 300 300 300 费用 300 300 300 300 300 净利润 0 0 0 0 0 现金流 200 200 200 200 200 2.1.2 四川长虹的应收账款 项目 2002 2003 净利润 126 141 销售收入 20.7 30.3 APEX公司应收账款 38.3 44.4 出口收入合计 55.4 50.4 应收账款合计 44.2 49.8 出口收入/销售收入 44% 36% APEX应收账款/应收账款 87% 89% APEX应收账款/出口收入 69% 88% 2.1.3 平煤天安的高ROE 利润和ROE高的原因在于折旧异常 平煤天安折旧费用/销售收入远低于行业平均水平 2005年为4.86%，同期行业平均为7.3% 折旧较少的原因在于矿井老化 公司目前有八座矿井，其中1970年以前投产的为6座，其余两座的投产时间分别为1979年和1981年 截止2005年末，原值约10亿元但净值只有1816万元的固定资产已提足折旧但仍在继续使用 维持当前收益必须增加资本支出 年份 2004 2005 平煤天安 43％ 39％ 行业 23％ 21％ 2.2 内在价值的三大决定因素 自由 现金 风险 数量 时间 2.3 自由现金流的几个层次 经营活动现金流 营运资本支出、CAPEX 公司自由现金流 偿还债务、支付利息 股权自由现金流 现金储备 现金红利 FCFF FCFE DIV 2.3.1 公司自由现金流(FCFF) 公司业务所产生的可以向公司所有资本供应者进行分配的现金流 公司自由现金流的特征 体现了公司整体资产的经营效益 不受公司财务杠杆的影响 已经扣除了公司需要持续生产经营以及扩大生产经营所需要的各项现金支出 NOPLAT ＋折旧摊销 －资本支出 －营运资本变化 ＝公司自由现金流 2.3.2 股权自由现金流(FCFE) 股权自由现金流指可以向股东进行分配的现金流 股权自由现金流的特征 扣除了企业持续经营所需要的各项